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　　投资要点

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　　风险提示：1)资本市场波动；2)保费收入不达预期；3)保险行业政策变动风险；4)公司经营风险。

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　　报告正文

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　　养老金是作为一个国家应对将来养老金财务支付危机的长期战略储备而存在的，其投资管理对于一个国家社会保障制度的可持续发展具有举足轻重的影响。在低利率和老龄化的压力下，养老金如何进行资产配置成为投资者关注的问题。

　　欧洲的养老体系较为完善，在资产管理配置上已形成了成熟的经验。据IPE research的数据显示，2018年欧洲排名前1000的养老基金中，荷兰和挪威分别占据第二、第三的位置。其中，挪威政府全球养老基金是全球最大的主权养老基金。我们将在本篇报告及后续系列报告中分析代表性国家挪威的养老基金投资管理配置，这对中国养老基金体系有重要的实践意义。

　　1、挪威养老体系构成及发展历程

　　1.1、挪威养老体系构成

　　挪威养老保险由全民保险计划、职业保险养老计划和商业养老保险计划构成。

　　公共养老金：全民的基础性社会保障制度，采用现收现付制(Pay-as-you-go)，以挪威政府养老基金(GovernmentPension Fund)为核心。基于统一费率的基本养老金和与收入相关的补助金，涵盖所有就业和自营职业者。在挪威工作或在该国居住超过一年的人员必须加入该系统。员工须扣除税前工资的7.8%，而雇主支付其税前工资的14.1% (数据来源：Pension Funds Online)。缴费额汇入挪威财政部设立的全民养老基金，由其进行管理。法定退休年龄为67岁，据OECD估计，平均收入者总替代率接近60%。

　　政府养老基金分为政府养老金-全球(GPFG，Government PensionFund-Global)与政府养老金-挪威(GPFN，Government PensionFund-Norway)。

　　——就资金运用而言，前者是全球最大的主权财富基金，不直接运用于社会养老支出，相当于养老储备金；后者前身为国家养老保险计划基金，是支持养老的部分。

　　——就投资区域而言，前者资产投资于除挪威以外的全球地区，而后者80%-90%投资于挪威本土资产，10%-20%则分配至瑞典、丹麦、芬兰等北欧国家。

　　——就规模而言，截至2018年底，GPFG市值约82,560亿克朗，占政府养老基金比例为97%，后者市值约为2,500亿克朗，仅占比3%。基于市值规模和地域，GPFG更具有代表性，这也是后文着重分析GPFG资产配置的原因。(数据来源：Folketrygdfondet)

　　1.2 挪威养老体系历史沿革

　　挪威养老体系历史上经历了如下关键时间点：

　　1936年颁布本国第一部养老金法案，养老基金制度开始建立；

　　1959年引入基本养老金制度(Universal Basic Pension)，挪威政府提出所有公民在退休时都全部享有基本养老金；

　　1966年实行“国家保险计划”(后演变成现在的政府养老基金-挪威Government Pension Fund Norway，GPFN)，在最低养老保障的基础上建立收入相关的养老金制度(Earnings-related pension)。1969年颁布“国家保险法”特别补充法案，将退休福利、失业救济、疾病津贴、儿童保育、日常事故等定义合并；

　　2011年对养老保险进行改革，实行“弹性退休制度(Flexible Retirement)”，将固定退休年龄(67岁)改为“62岁可决定提取养老金还是继续工作至75岁”，养老金数额随工作年限的增加而上升，其主要目的是鼓励劳动者延长退休时间。(资料来源：Social Security Administration)

　　挪威进入老龄化社会时间较早。1960年，挪威65岁以上人口占总人口比例已经超过10%。1960-1991年期间，65岁以上人口占比从11.11%持续增长5.2个百分点至16.31%。此间，0-14岁人口占比从25.89%降低6.94个百分点至18.95%；总生育率(每名妇女生育数量)在1960-1976年间迅速下降，1974年已经低于2.0。虽然此期间老龄人口增长率及出生率的降低单独来看并不显著，但在1960-2018年期间中处于老龄化增长速度最快的阶段；而期间两次养老金制度的变化(1959年、1966年)也反映了挪威政府对社会老龄化的重视。