广证恒生8月22日发布对吉利汽车的研报，摘要如下：

　　事件：

2019年8月21日公司公布19年中报，2019年H1公司实现营收475.59亿元，同比降11.5%；归属股东净利润为40.09亿元，同比减少39.9%。

点评：

新老车型有增有减，销量下降但均价上升，研发费用大幅提升

受宏观经济下行及国五国六切换等影响，公司业绩影响较大，毛利率同比降2.4个点至17.8%，而净利率下降4个点至8.43%，整体业绩主要受以下因素影响：1）均价同比增3%至7.55万元，包括领克销售后均价同比升3.3%至8.03万元；2）整体销量同比降15%至65.17万台，其中国内销量同比降19%至61.3万台，其中帝豪/博越/远景的H1销量分别同比下降约29%/21%/52%，而出口销量同比增344%至3.86万台；3）领克净利润同比减少22%至2.66亿元，而汽车金融净利润从去年同期9100万元大增至2.33亿元，抵消领克较低的贡献；4）销售费用率同比增0.5个点至4.7%，主要是1H推出多款新车带来营销费用增加；行政费用率同比增2.2个点至5.2%，主要是过往数年的大量研发投资导致摊销及折旧费用增加以及研发费用同比增66%所致。

收入结构优化，海外贡献提高，将推出多款新车针对不同细分市场

在行业降价及处于下行阶段时公司均价仍上升3%，主要是销量结构优化，单价较高的SUV销量占比达到58.3%，轿车为39.2%，而MPV刚投放市场所以占比为2.5%，预计未来仍有提升空间，结构将进一步优化。公司1H虽然因经销商降库存而批发销量下跌15%，但零售销量按年增5%，中国乘用车零售市场市占率也同比增0.2个点至6.5%，而海外销量也大幅提升344%使得销量占比达到5.9%。新车方面，未来12个月将有6款全新产品，包括全新MPV，BMA的第二款紧凑型SUV，CMA会推出吉利品牌首款紧凑型轿车，而现有产品在19-20年推出会有插电混动和油电混动版本；几何品牌会推出第二款纯电动SUV车型；领克会推出新产品包括05、06、现有02、03的插电产品，预计将可带动销量达到公司全年目标的136万台，有助支持公司收入回升。

新能源销量大幅增强，技术投入及形成规模效应后将有助降低成本

公司新能源车型大幅增长，同比增301%至5.76万台，已接近18年全年的6.7万台，主要是公司多个车型推出了混合动力版本，随着公司继续推行新能源及电动化战略，加上纯电动架构PMA已处于试验当中，于明年会全面推进，架构及研发与合作伙伴全面共享，加上公司进一步推进国际市场形成规模优势，将有助降低成本。

盈利预测与估值

由于受行业销量下跌影响及费用有所上升，我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.04、1.2、1.5港元，分别较上期下调43%/39%/33%，对应P/E分别为10.6、9.1、7.7倍。按照我们对20年预测，给予公司12倍P/E估值，对应目标价为12.52港元，维持给予“谨慎推荐”评级。