本文来自国泰君安证券。

本报告导读：

中国建材(03323)公布2019年业绩，资产质量继续改善，盈利弹性有望进一步显现，维持“增持”评级。

投资要点：

维持“增持”评级。公司2019年实现营收2534.03亿元，同增15.7%;归母净利109.74亿元，同增38.4%，eps 1.30元，符合市场预期。我们维持公司2020-2021年业绩预测 169.77、209.57亿元，新增2022年业绩240.98亿，维持目标价12.19港元。

水泥盈利继续抬升。2019年水泥板块实现收入1311.30亿元，同比增长137亿元。全年实现水泥熟料销量3.91亿吨，同比提升6%;商品混凝土销量112百万方，同比增长16.5%。我们测算2019全年加权平均水泥熟料均价约333元，同比大幅增长15元/吨(同增4.5%)。我们认为受公共卫生事件影响华东复工后降价三轮，但仍较同期略高;而华东出货量已经恢复至旺季正常水平，后续有望进入涨价进程，全年价格依然有望稳中有升。

财务指标明显好转，资产负债表的再夯实。截至报告期末，在手现金同比增长31.85亿元至240.83亿元。2019年公司经营性现金流量净额633亿元，同比提升31%，大幅超过净利润。随着公司盈利的持续提升，公司继续加大还债的力度，有息负债从2018年末的2000亿下降至19年末的1860亿左右，还债140亿;带动资产负债率同比下降2.63个百分点至66.13%;同时受此影响公司2019年财务费用107.4亿元，同减近20亿。我们认为在水泥行业格局持续向好的趋势下，有息负债减少趋势长期不变，财务费用降低将带来利润提升空间。2019年公司合计将分红29.5亿元人民币，同增94%高于归母净利38.4%的增速，分红率达到约27%同增8pct，对应目前股息率约5%。我们判断随着公司盈利能力持续提升及负债的不断减轻，公司的分红仍然具备上升空间。

子公司层面整合有望加速。我们判断2020年公司后续工作重心有望放在整合下属上市子公司(2017年底中建材集团向证监会承诺3年内解决旗下上市公司同业竞争问题)，水泥板块三家上市公司(天山股份、祁连山、宁夏建材)及玻纤板块(中国巨石、中材科技)整合有望加速。

风险提示：国家环保政策放宽、水泥需求断崖式下滑。