本报告导读：

    绝味连续多年业绩优异，管理优秀、费用率控制得当。华东成第一大市场，华南、西南市场快速扩张。致力打造一流特色美食平台，努力创建第二增长极。

    投资要点：

    投资建议：绝味管理能力优秀，规模优势突出，美食生态圈布局初见成效。

    考虑到疫情对一季度销售的影响，下调2020-2021 年EPS 1.58、1.91 元（前次为1.64、2.04 元），新增预测2022 年EPS 2.30 元，参考煌上煌等可比公司，提高目标价至60 元，对应2020 年38X PE，增持评级。

    业绩符合预期，连续多年业绩优异，管理优秀、费用率控制得当。2019 年收入51.7 亿，同比增长18.4%，扣非前后归母净利润8 亿、7.6 亿，同比增长25.1%、22.6%，其中单Q4 收入12.9 亿、归母净利润1.9 亿，同比增长16.7%、21.9%。毛利率保持平稳，有效应对原材料成本的上行；期间费用率平稳略降，管理能力行业领先。净利率整体提升0.8pct 至15.5%畜类成本上行，公司加大非畜类产品的销售。华东成第一大市场，华南、西南市场快速扩张。拆量价看，销量、吨价同比增长14%、2.8%，禽类、蔬菜类销量、吨价均有增长，畜类销量、吨价有所下跌。休闲卤制品主业毛利率略升0.3pct 至33.8%。公司营销策略从“跑马圈地，饱和开店”升级为“深度覆盖，渠道精耕”。门店净增加1039 家至10954 家，单店收入同比增长5.77%。华东超越华中成为第一大市场，两者合计贡献收入过半。

    华南、西南增速快，市场发展趋于均衡。

    致力打造一流特色美食平台，努力创建第二增长极。通过新项目孵化、投资并购外延成长方式布局“美食生态圈”，2019 年投资收益4900 万，股权投资多年来首次盈利，其中内蒙古塞飞亚3240 万，四川幺麻子1113 万。

    风险提示：食品安全问题，原材料价格剧烈波动，行业竞争加剧