业绩简评

    　　公司发布年报，19 年实现营业收入51.72 亿元，同比增长18.41%；归母净利润8.01 亿元，同比增长25.06%；基本每股收益1.38 元，拟每10 股派5.3 元(含税)。经营活动现金流量净额10.28 亿元，同比增长112.09%。

    　　门店增10.5%、平均单店营收增7.2%，收入高增长：公司19 年收入同比增长18.41%，受门店数量和平均单店营收增长共同推动。公司旗下门店达到10954 家，新增门店1039 家，同比增长10.5%，扩张潜力十足；19 年平均单店营收47.2 万，同比增长7.18%，受益于小幅提价和单店效率提升。分品类来看， 公司核心禽类产品（ +15.31%） 维持稳健增长， 蔬菜（+19.54%）和其他产品（+35.99%）实现高增长。分区域来看，各分区域均实现双位数增长，其中西北（+31.22%）和华南（+39.42%）地区增速领先，公司加大区域深度覆盖和渠道精耕。

    　　有效应对原材料价格波动，经营效率稳步提升：公司19 年主业实现毛利率33.93%，较去年同期微降0.25 个百分点，但核心卤制食品销售业务实现毛利率33.81%，较去年同期增长0.3%，公司有效应对了原材料价格的波动。

    　　公司19 年期间费用率合计14.66%，较去年同期提升0.23pct，主因支付可转债利息费用使得公司财务费用率较去年同期增加0.5pct；但公司销售和管理费用率分别较去年同期微降0.07 和0.28pct，规模效应和经营管理效率提升使得费用率稳步下降。同时公司19 年因塞飞亚等长期股权投资企业盈利超预期使得公司投资净收益达到0.49 亿，贡献利润增量。综合来看，公司19 年归母净利润实现25.06%的高增长，对应净利率15.49%，较去年同期提升0.82pct，经营效率稳步提升。

    　　设立投资基金，持续打造美食生态圈： 公司子公司网聚投资拟认缴投资7900 万参与设立投资广州绝了小龙虾产业投资基金合伙企业，该基金将主要投资从事小龙虾、牛蛙、蟹等水产品加工、销售的企业。公司再次强调致力打造一流特色美食平台，公司已参投超过20 家优质产业链相关公司，分享食品餐饮消费升级红利，为公司未来成长储备动能。我们长期看好公司不断强化鸭脖主业和美食生态链的护城河，通过新项目孵化、投资并购等外延成长方式布局“美食生态圈”，强化盈利增长的可持续性。

    　　盈利预测

    　　预计公司20-22 年收入分别为58.7 亿元/68.7 亿元/79.0 亿元，同比+13.5%/+17.0%/+15.0%；归母净利润分别为9.48 亿元/11.66 亿元/13.95 亿元，同比+18.4%/+23.0%/+19.6%；对应EPS 分别为1.56/1.92/2.29 元；当前股价对应PE 分别为32/26/22 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　限售股解禁的风险、疫情影响超预期、原材料价格变动、食品安全问题