报告要点

    12 月竣工增速大幅提升，继续推荐家装建材龙头新开工韧性持续，地产竣工大幅改善。1）竣工大幅改善：2019 年房屋竣工面积同比增长2.6%，其中竣工交付较为集中的12 月竣工面积同比增长20.2%，增速较11 月大幅提升。近几月竣工增速的持续改善在不断验证我们7 月份提出的Q4 竣工交付回暖的判断；2）开工韧性持续：2019 年新开工面积同比增长8.5%。其中12 月新开工面积同比增长7.4%，新开工韧性仍在持续；3）销售小幅下滑。2019 年全国地产销售面积同比减少0.1%，其中12 月同降1.7%。

    基建继续维稳，专项债扩容或助力基建拐点开启。2019 年狭义基建投资同比增长 3.8%，增速较前11 月回落0.2pct。近几个月基建持稳或主要因为，一方面去年同期基数较高，另一方面财政支出前置导致资金来源承压。考虑到新增专项债额度提前下达、降低项目资本金比例等政策导向，基建增速有望逐步改善，且考虑到各地资金实力及债务情况差异较大，未来区域分化将会加大。从近期各地的专项债发行计划看，发行的节奏在明显加快，且投向基建的占比在提升。

    南方水泥需求持续向好。12 月水泥产量为1.99 亿吨，同比提升6.9%，增速较11 月下降1.4pct；12 月熟料产量1.17 亿吨，同比提升11.0%。12 月单月水泥产量增速继续保持较快增长，其中南方地区整体需求依然较好，尤其是华东及中南地区，其中华东12 月同增10.2%、中南同增7.1%；从近两个月的熟料产量增速看，华北地区冬季错峰执行尚可，东北、西北执行一般，同比增长明显。

    2019 年水泥行业展现出了较强的盈利韧性，展望2020 年我们认为行业高盈利仍将保持，地产端的韧性以及基建的持续改善将保证需求韧性持续。

    竣工端的家装建材龙头继续推荐。一方面近几年地产集中度&精装比例提升，带来下游需求结构变化，且环保成本提升、营改增推进等也会增加小企业生存成本，因此龙头企业尤其是B 端龙头或将迎来份额加速提升的阶段；另一方面，竣工交付周期的带来，也将边际改善家装建材行业需求，进而带来企业业绩改善。继续看好竣工回升，当前后端建材具有结构性β，推荐优质龙头坚朗五金、三棵树、北新建材、兔宝宝、帝欧家居、伟星新材等。坚朗五金、三棵树处于经营效率提升阶段，业绩具备较大弹性；北新建材、帝欧家居当前估值较低。

    此外玻璃盈利在持续改善，考虑到当前的低库存以及竣工带来的需求持续改善，预计高位盈利有望持续，建议关注高分红且估值低的玻璃龙头。

    风险提示： 1. 地产销售增速不及预期，对水泥中期需求预期形成压制；

    2. 环保约束下的行政限产执行力度不及预期。