金螳螂：公装业务贡献提升，家装订单增速平稳

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：田世欣 日期：2019-09-24

　　营收较快增长，毛利率提升，所得税率下降，现金流改善：上半年公司收入继续实现较快增长，毛利率19.77%，同增2.84pct。综合费率10.50%，同增3.88pct。上半年所得税率明显下降，贡献较大。公司应收账款情况保持平稳，经营现金流明显好转，同增15.18%。同时因对外投资减少投资现金流也有明显改善。现金比率与负债率同比均有小幅提升。

　　公装收入贡献提升，家装订单增速平稳：分项业务来看，上半年公司公装业务表现较好，收入102.58亿元，毛利17.65亿元，营收增速和利润增速均有明显提升，毛利率也有改善，对公司上半年增长的贡献率超过了70%。家装业务贡献力度有所减弱，上半年营收为17.20亿元，毛利4亿元，业绩增速与增长贡献均有下滑。从新签订单角度来看，二季度公装订单增速下滑较为明显，家装订单增速维持15%-20%的区间。目前公司累计在手订单达到688.94亿元，订单收入比达到2.46，公司负债率处于历史相对低位，未来仍有资金扩充潜力，业绩增长无忧。

　　行业需求疲软，下游加速集中，竞争优势凸显：上半年地产销售和地产竣工两个数据均疲软，装修行业需求整体难有明显提升。随着下游集中度加速提升，公司作为行业龙头竞争优势充分凸显。

　　估值

　　考虑公司订单情况，小幅调升家装预期，调降公装预期，预计2019-2021年，公司营收分别为307.55、361.59、407.00亿元;归母净利润分别为25.03、30.31、33.85亿元;EPS为0.935、1.133、1.265元，维持公司买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　装修需求继续下滑，家装建材价格波动，地产投资持续下降。