科大讯飞（002230）：18年各赛道高速成长，19年有望迎来业绩拐点

    国盛证券 刘高畅

    科大讯飞公布2018年报和2019年一季报：2018年，公司实现营业收入79.2亿元，同比增长45.4%；归母净利润5.4亿元，同比增长24.7%.2019Q1，公司实现营业收入19.6亿元，同比增长40.15%；归母净利润1.0亿元，同比增长24.3%.

    各赛道收入维持稳定高增长。2018年，公司营业收入同比增长45.4%，维持较高增速。在拥有世界领先的人工智能技术的技术上，公司持续推进“平台+赛道”的战略，成果不断显现。其中教育产品和服务YoY+44.9%；政法业务YoY+86.0%；移动互联网产品和服务YoY+369.4%；开放平台YoY+124.6%；智能硬件YoY+171.9%；智能服务YoY+56.1%.

    毛利率降低叠加费用率继续走高，导致利润增速低于收入。2018年公司净利润同比增长24.3%，增速低于收入增速。由于毛利率、期间费用率、其他收益及所得税共同的影响，净利润率从2017年的8.8%降低为2018年的7.8%，随着公司的人员布局完成、销售渠道拓展逐渐完善、研发投入进入稳定期，预期未来公司将会进行绩效考核和人员优化调整，员工数量增速有所控制，期间费用率将会保持稳定或稍有回落。

    持续推进“平台+赛道”战略，业务良性发展。截至2018年底，讯飞开放平台的开发者数量达到92万。智学网覆盖超过15000所学校，在全国700所徐晓商业化运营，服务学生超过80万名；智慧课堂新增学校1000余所。智能庭审系统覆盖1500个政法单位；智能辅助办案系统打通公检法数据流程，系统已在上海市全面应用，并在安徽、山西、云南、福建、兵团、浙江、吉林等7地试点运行；ToC业务增长96.5%，讯飞输入法活跃用户1.3亿，讯飞听见全年会场服务1797场次。翻译机2.0销量超过30万台；开放平台智能营销业务全面升级。智慧城市继续打造以城市大脑为核心的解决方案。智慧汽车在自主品牌的累计前装数量突破1500万辆。智能客户实现运营商、金融、政务领域人工分流。智慧医疗积极布局智能语音、医学影像、辅助诊疗系统。

    预计科大讯飞2019-2021年的归母净利润分别为9.1亿、14.2亿、22.1亿元，2019-2021年的年复合增长率为56%，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧；技术研发落后及投入不达预期；人才流失；应收账款加大、客户回款不达预期；费用投入有进一步加大的可能。

    （研报信息仅供参考，不作为投资决策依据。股市有风险，投资需谨慎。）