时代商学院研究员 黄祐芊【上周回顾】一、过会率100%，两家处亏损状态上周（6月1—5日），A股合计有18家企业首发上会，过会率再次为100%，分别为艾迪药业、高测股份、赛科希德、路德环境、敏芯股份、寒武纪、键凯科技、盟升电子、固德威、安必平、丽人丽妆、山东玻纤、派克新材、森麒麟、华文食品、天普股份、前沿生物、凯赛生物。其中，拟登陆科创板的企业合计有12家，在A股各板块中占比最高（67%），主板、中小板的上会企业数量分别为4家、2家。按行业划分，上周上会企业中，来自计算机、通信和其他电子设备制造业，以及医药制造业的各有3家，其次是橡胶和塑料制品业（2家）。其余的分别是电气机械和器材制造业、非金属矿物制品业、化学纤维制造业、化学原料及化学制品制造业、金属制品业、零售业、农副食品加工业、生态保护和环境治理业、专用设备制造业、其他制造业。从营收规模看，剔除未公布2019年财务数据的企业，上周上会企业中营业收入最高的为凯赛生物，约为19.2亿元；最低的为前沿生物（0.2亿元），约为凯赛生物的1%。值得注意的是，上周上会企业中，寒武纪和前沿生物目前仍处于亏损状态。据招股书，上述两家企业2019年的净利润分别为-11.79亿元、-1.95亿元。其中，寒武纪主要从事应用于各类云服务器、边缘计算设备、终端设备中人工智能核心芯片的研发、设计和销售，为客户提供芯片产品与系统软件解决方案；前沿生物致力于长效多肽创新药的研究、开发、生产及销售，是国内首个治疗艾滋病的原创新药（艾可宁）的制造商。二、首发募资89亿6月1—5日，合计有6家公司登陆A股，分别为凯迪股份、德马科技、宇新股份、中泰证券、三峰环境、浙矿股份。6家公司合计募资约89亿元，其中募资额超10亿元的企业合计有4家。中泰证券募资额最高，达30.52亿元。三峰环境、凯迪股份、宇新股份的募资额分别为25.87亿元、11.57亿元、11.33亿元。按登陆板块看，在主板上市的企业有3家，分别是凯迪股份、中泰证券、三峰环境。其次，中小板、创业板、科创板上市的企业各有1家，分别为宇新股份、浙矿股份、德马科技。营收规模方面，上周新上市企业中，营收规模最大的为中泰证券，达97.09亿元；其次是三峰环境、宇新股份，2019年实现营业收入分别为43.64亿元、31.61亿元；浙矿股份营收规模最小，为3.69亿元，主要从事破碎、筛选成套设备的研发、设计、生产和销售。

　　【本周概览】一、14家首发上会，科创板占比超6成本周（6月8—12日），14家企业将首发上会。其中，8家来自科创板，上交所主板、中小板各有3家。按所属行业看，属于计算机、通信和其他电子设备制造业，化学原料及化学制品制造业的企业最多，分别各有3家企业。其次是软件和信息技术服务业及专用设备制造业（各有2家），其余企业分别属于互联网和相关服务业、建筑装饰和其他建筑业、汽车制造业、医药制造业。从营收规模看，剔除未公布2019年财务数据的企业，本周上会企业中营业收入最高的为九号智能，约为45.86亿元；最低的为博睿数据（约1.65亿元），约为九号智能的3.6%。保荐机构方面，国金证券、国泰君安证券、海通证券并列第一，各为2家企业提供保荐服务。其中，国金证券保荐的企业分别是竞业达、新亚强；国泰君安证券保荐的企业分别是九号智能、天益医疗；海通证券则分别为复洁环保、瑞联新材提供保荐服务。

　　二、部分IPO企业风险提示基于招股说明书，时代商学院整理了苑东生物、瑞联新材、九号智能三家IPO企业的主要风险点。1.苑东生物（1）药品价格调整的市场风险国家发改委自1998年以来对医药市场进行了多次降价，近年来，国家卫健委等监管部门相继出台了各项通知，控制药占比、控制医疗费用的增长幅度。根据（发改价格[2015]904号）《关于印发推进药品价格改革意见的通知》，自2015年6月起，除麻醉药品和第一类精神药品外，取消原政府制定的药品价格，完善药品采购机制，发挥医保控费作用，药品实际交易价格主要由市场竞争形成。其中：（a）医保基金支付的药品，由医保部门会同有关部门拟定医保药品支付标准。制定的程序、依据、方法等规则，探索建立引导药品价格合理形成的机制；（b）专利药品、独家生产药品，建立公开透明、多方参与的谈判机制形成价格。

　　随着主管部门不断改进完善药品价格体制，健全医疗保险制度、药品集中采购招标制度等制度，进一步强化医保控费执行力度，苑东生物产品销售价格将在较长周期内面临下调风险，对公司盈利能力产生不利影响。（2）公司产品未能通过一致性评价风险苑东生物营业收入主要来自于仿制药产品。报告期内，该公司仿制药收入占比分别为 97.39%、96.15%和 96.31%。2017—2019年，苑东生物未通过一致性评价产品的收入分别为 3.51亿元、5.43亿元和 5.97亿元，占比分别为73.77%、70.63%和63%；暂未开展一致性评价工作的产品的收入分别为1.02亿元、1.27亿元和1.15亿元，占比分别为 21.35%、16.58%和 12.16%。苑东生物预计在未来3年内完成产品一致性评价工作。目前苑东生物大部分在产产品均已开展一致性评价工作，研发投入已陆续发生。由于注射液一致性评价不做BE（生物等效性试验），单个一致性研发投入较口服制剂较少，预计平均每年投入金额约为700万元，占2019年度净利润比重约为 6.5%。该公司主要仿制药产品已按照相关法律法规要求积极推进一致性评价工作，如产品未能通过一致性评价或未能在规定时限内完成，将存在相应药品批文无法取得再注册、药品无法参加集中采购的风险，对公司经营或将带来不利影响。（3）政府补助政策变化风险2017—2019 年，苑东生物取得的各种政府补助收入分别为3182.19万元、6012.03 万元和5225.06万元，占公司利润总额的比重分别为42.73%、40.53%和 45.08%。其中，报告期各期收到西藏自治区藏青工业园区给予的企业扶持基金金额分别为 1636.2万元、1900万元和2500万元，金额较大。若未来政府补助政策发生变动或公司不能满足补助政策的要求，可能对公司的经营业绩产生一定的影响。2.瑞联新材（1）显示技术升级切换风险报告期内，瑞联新材显示材料的收入占主营业务收入比重分别为 78.78%、87.65%和 80.68%，占比较高。虽然该公司显示材料产品覆盖目前主流的两类显示技术（即OLED显示和液晶显示技术），但Micro LED、量子点等均有可能成为下一代显示技术。目前，瑞联新材对上述技术尚处于研发阶段，产业化仍未实现突破。未来若公司技术创新无法跟上此类新型显示技术的升级切换需求，可能会面临因行业竞争地位下降导致的业务下滑风险。（2）医药中间体毛利率下滑风险目前，PA0045产品是瑞联新材医药中间体业务收入的主要来源，公司存在PA0045 产品降价和毛利率下滑的风险。报告期内，PA0045产品销售价格如果下降5%，则医药中间体业务毛利率分别下降2.19、1.9和1.36个百分点。在客户增加订单规模、医药中间体新品种采购进入稳定阶段、或公司调整工艺路线等情况下，客户可能与瑞联新材协商对产品进行一定程度的降价，如生产成本不能相应降低，则医药中间体毛利率可能会随之降低。（3）产品降价风险瑞联新材主要生产和销售的产品为有机新材料，报告期内公司部分主要产品的价格略有下调。从新材料行业来看，“量升价跌”为行业内常见的销售情况，这既与行业整体的价格波动相关，也与规模化生产带来的成本优化，从而销售价格同步下调有关。显示面板的价格波动会向上游材料供应商传导，影响显示材料的销售价格。报告期内，随着中国内地 TFT-LCD面板企业高世代线产能扩张，占全球出货比例大幅提升，TFT-LCD面板呈现量升价跌趋势。瑞联新材作为上游液晶材料供应商，部分产品的平均销售价格因此有所下降，公司液晶单体的整体平均价格从2017年的4646.75元/kg降至2019年的4154.89元/kg。若该公司未能紧跟行业发展趋势，持续提升技术创新能力、优化产品结构，则公司可能面临产品降价导致的毛利率下降风险。3.九号智能（1）报告期内产品结构发生较大变化的风险九号智能主要产品为电动平衡车、滑板车，由于此类产品不符合我国机动车安全标准，也不在非机动车产品目录内，目前全国各省市均有关于限制电动平衡车、电动滑板车上路的规定。此外，公司目前的主要境外销售国家（美国、欧洲等）亦存在部分国家或地区限制电动平衡车、电动滑板车上路或仅允许符合要求的电动平衡车、电动滑板车上路的规定，且公司部分产品根据该等法律法规存在无法上路的情况。若未来各国家或地区的相关政策进一步收紧，施行电动平衡车、电动滑板车禁止上路规定的国家或地区范围进一步扩大，九号智能未来的产品销售以及持续经营将受到重大不利影响。2017—2019年，公司智能电动平衡车系列产品销售收入占比呈下降趋势，智能电动滑板车系列、其他产品（童车、卡丁车套件、配件及智能电动摩托车等）销售收入占比逐年上升。未来九号智能的产品结构可能发生进一步的变化，若公司后续无法保持持续创新，或者新推出的产品不受消费者喜爱，则可能因原有产品销售下降和新产品的大量投入对公司经营业绩造成不利影响。（2）技术产业化失败的风险随着未来行业趋势的发展，公司不断推出新的产品，例如电动摩托车、电动自行车、全地形车、智能配送机器人等。但新产品推出的成功与否取决于多种因素，包括但不限于成功的产品开发、市场接受度、公司对新产品生产过程相关风险的控制能力、公司对新产品采购和库存的管理能力、新产品在早期阶段可能存在的质量问题或其他缺陷的风险以及新产品的营销能力等；若公司推出的新产品某个环节存在困难，导致新产品推广失败，可能对公司的经营业绩产生一定的不利影响。【严正声明】本文（报告）基于已公开的资料信息撰写，文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。文章版权归原作者及原出处所有，未经时代商学院授权，任何媒体、网站及其他公众平台不得引用、复制、转载、摘编或以其他任何方式使用上述内容。获得授权转载，仍须注明出处。（联系邮箱：TimesBusiness@163.com）

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