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　　还记得葛优在电影《天下无贼》里有句经典台词，“21世纪什么最贵？人才！”。随着中国人均财富值的日益增加，下一代的教育问题确实被大多数家庭视为投资焦点。为了不让孩子输在起跑线上，K12课后教育也愈发在教育行业中占据至关重要的位置。

　　6月21日，广东K12课后教育领先品牌---思考乐教育（1769.HK）登陆港交所主板挂牌，成为香港市场第二家该类别的上市公司，具备一定的稀缺属性。2012年，创始人陈启远白手起家创立思考乐。2014年，思考乐在深圳开办第一间学习中心，到现在教育网络遍布粤港澳大湾区及福建省，思考乐在广东同行业中成长可谓最为迅速。按营收计，公司于2018年在广东省k12课后教育服务提供商中排名第四。同时，公司也是深圳第二大的K12课后教育服务提供商，市场份额为约2.5%。

　　透过招股书，这家仿佛“开挂”了的K12公司的经营情况也逐渐浮出水面。

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　　内生+外延高速扩张

　　目前，思考乐教育主要拥有学科备考课程“升学”和针对小学1-3年级的素质教育课程“乐学”。前者包含K12阶段多门学科，着重帮助提高学业表现及入学考试备考，后者则主要为低龄段小学生提供美术、语文、数学、英语及表演艺术等兴趣课程。思考乐所有的课程均以小班授课，每班学生不会超过20名，有效增强学生体验感及粘性。

　　熟悉行业的投资者都知道，对于教育标的，内生+外延的双向增长是促进其价值释放的关键。根据弗若斯特沙利文报告，就2015年至2018年的营收复合年增长率而言，思考乐教育在广东省五大（按2018年收入计算）K12课后教育服务提供商中成长最为迅速，复合年增速达109.5%。同期，公司的经调整净利润复合增长率为184.3%，亦在广东省位列第一。

　　具体而言，一方面，截至2016、2017、2018年底及2019年6月3日，思考乐教育分别共计拥有28、49、54、61间学习中心，位于深圳、东莞、佛山、惠州及厦门五城。毫无疑问，学习中心的高速扩张，给予了公司充足的外延增长空间；另一方面，招股书也显示，思考乐教育的同店收入增长相对稳定，主要是公司采用资源共享等战略模式，新成立的学习中心通常需要相对短的时间即可完成提升并达到预期的利用率，所以在此之后增长率趋于平稳。

　　综上，可以得出结论，思考乐教育的增长获利主要依附于不断地开设新学习中心（外延），以及新学习中心的迅速孵化（内生）。

　　不过，盲目地快速扩张导致资金链断裂的例子过往也比比皆是，现金流应是业务扩张的基础。观察思考乐教育的现金流情况，其的经营活动现金流净额一直相对充沛，近三年均保持在超过1亿（人民币，下同）的水平，手头现金及现金等价物也逐年攀升，获得外延扩张的正面支撑力。截至2018年底，公司的资本负债比率仅为37.1%。

　　招股书披露，思考乐教育的经营收入全部来源于学生的辅导服务支付学费，其中超过95%的份额均为学业备考课程。2016、2017、2018年度，公司的持续经营业务收入分别为1.71亿、3.76亿及4.93亿，增幅分别为119.9%、31.1%；毛利分别为0.56亿、1.24亿及1.87亿，增幅分别为121.4%、50.8%；净利润分别为0.10亿、0.36亿、0.69亿，增幅分别为260.0%、91.7%。

　　值得注意的是，思考乐教育的经营效率也在趋于改善，2018年度的毛利率及净利率较2016年度分别提升4.9及8.0个百分点，一定程度上也推动了公司的盈利增速。

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　　独特的管理、研发、授课系统

　　借助学习中心的不断铺设，思考乐教育的入读学生人次及辅导课时同样也保持着高速增长。2016、2017、2018年度，公司的总入读学生人次分别为97,046人、145,833人、241,203人，复合年增长率高达57.7%；对应年度，公司交付的辅导课时总数分别为2,737,030个、4,616,179个、6,346,537个，复合年增长率为52.2%。

　　相对应的，2016、2017、2018年度，思考乐教育学业备考课程的平均辅导学费分别为

　　62.4元/小时、81.4元/小时、77.6元/小时。其中，2018年度收费较2017年度有所下滑，主要是由于该年公司将教育网络扩展至佛山及厦门等其他城市，当地的平均消费水平均会低于深圳。

　　思考乐教育内生+外延的高速扩张，离不开对学生学习成果的培育，因为学生及家长的满意度即决定了市场的需求空间。