公司发布2019 年业绩快报，收入稳健增长。2019 年度，公司实现营业总收入577.52亿元，比上年同期增长15.88%；实现营业利润 137.25 亿元，比上年同期增长11.27%；实现利润总额137.73 亿元，比上年同期增长10.74%；实现归属于上市公司股东的净利润123.98 亿元，比上年同期增长9.21%。从单季度来看，公司2019第四季度实现营收179.13 亿元，同比增长11.72%，实现归母净利润为43.71 亿元，同比增长8.35%。根据公告，公司业绩快报披露的经营业绩与公司在2019 年第三季度报告中预计的业绩不存在差异，符合预期。

    基于行业变化修订股权激励考核指标，充分发挥激励计划积极性。根据公司《关于修订2018 年限制性股票计划公司业绩考核指标的公告》，公司对2018 年限制性股票计划公司业绩考核指标进行修订，出于近年来全球经济形势不确定性因素增加，国际竞争局势趋紧，尤其公司被美国商务部纳入“实体清单”等不可抗力因素的影响，使得行业需求增速放缓，市场环境恶化的背景下，公司的营业收入增长造成了一定压力，原限制性股票计划对骨干员工队伍的激励效果面临巨大挑战。因此，公司调整将复合营业收入增长率历史比较值与标杆公司同期比较值分别作为可供选择的考核指标，即两者中有一个满足，当次解锁期的公司业绩考核指标即视为满足。

    我们认为，公司基于行业变化调整股权激励考核指标，一方面公司仍以较高的业绩增长为目标，另一方面与标杆公司业绩表现挂钩的解锁条件，有助于公司动态适应外部极端变化，更加有利于公司结合实际，充分发挥激励对象的积极性，进一步提高公司的竞争力，确保公司长期、稳定的发展。

    智能化打开空间。根据公司2020 年2 月10 日—2020 年2 月21 日投资者交流记录，公司在EBG 拓展上跟各个行业的头部用户进行业务合作，从房地产、各类能源企业、智能楼宇、园区等等，维度非常的丰富。我们认为，各个行业利用智能化物联网手段提升效率的需求非常强烈，同时由于不同行业企业的细分场景，需求呈现碎片化特点。公司具有丰富的产品线，以及解决方案能力强大且多样化，从智能化产品、技术、以及拓展上都具有明显优势，看好智能化需求打开公司新成长空间。

    盈利预测与投资建议：我们认为，公司基于自身深厚技术积累，不断优化业务架构，积极应对外部环境变化，进一步确立竞争优势。我们预计，公司2019-2021 年EPS分别为1.37/1.67/2.19 元。由于公司在安防监控领域的核心能力，及未来在AI、创新领域的拓展潜力，未来公司可望保持持续的竞争优势，给予较同行业公司更高的估值溢价，给予公司2020 年22-28 倍PE，对应合理价值区间36.64-46.64 元/股，维持“优于大市”评级。

    风险提示：AI 产品进展低于预期的风险，行业增速低于预期的风险。