报告摘要：

    公司是一家专注于家用智能清洁机器人及其他清洁电器研发和生产的公司，也是国际上将激光雷达技术及相关算法大规模应用于智能扫地机器人领域的领先企业。公司主要致力于智能清洁机器人等智能硬件的设计、研发、生产（以委托加工生产方式实现）和销售，主要产品为小米定制品牌“米家智能扫地机器人”、“米家手持无线吸尘器”，以及自有品牌“石头智能扫地机器人”和“小瓦智能扫地机器人”。

    公司源于小米，但不依赖小米，自有品牌目前已经形成很高占比。

    公司2017 年推出自主品牌智能扫地机器人，目前已经成为公司最核心的利润增长点。从收入占比来看，自有品牌2017 至2019H 分别为10%、52%、59%；从毛利占比来看，自有品牌2017 至2019H 分别为20%、73%、81%。

    自主品牌优势突出，海外市场发展强劲。公司自有品牌基于领先于行业的技术优势与性价比，迅速拓展，尤其在海外市场发展强劲，已经具有品牌影响力。海外市场2018 年收入实现同比38 倍增长，2019 年收入预计仍有1 倍以上增长。毛利率方面，公司自有品牌及海外销售毛利率均远高于小米品牌，随着占比提升，毛利率具有较大提升空间。

    掌握底层通用技术，迎智能硬件发展大机遇。管理层来自微软、华为，技术卓越，产品开发能力强，爆款产品持续推出。公司掌握激光雷达及相关算法底层通用性技术，中短期拓展商业清洁领域；中长期，公司有望向智能硬件持续突破，构建专用领域平台型公司。

    给予“买入”评级。预计公司2019-2021 年EPS 分别为11.74、17.74、23.41 元，对应PE 分别为36.81、24.35、18.46 倍，给予“买入”评级。

    科技内核+取经小米供应链管控+高额现金流，目标价620.9 元。

    风险提示：海外市场推进不达预期、新品推进不达预期