公司发布19 年业绩快报，公司2019 年拟实现营收23.10 亿元，同比增长8.25%；归属于上市公司股东净利润3.40 亿元，同比下降28.97%；归属于上市公司股东的净资产77.61 亿元，同比增长7.77%。

    销售收入保持平稳增长，利润受多方因素影响有所下降。报告期内公司销售收入依然维持稳定增长，主要系高级辅助驾驶及自动驾驶、位置大数据及商用车车联网业务收入大幅增长；公司19 年利润同比下滑，其中营业利润2.64 亿元，同比下降47.99%。我们认为公司利润下滑主要原因有三点，一是下游乘用车销量下滑及行业竞争加剧，子公司杰发科技利润率较高的芯片业务受行业下滑影响严重，收入利润均有所下降；二是营业利润率大幅下降，报告期内公司营业利润率为11.41%，较去年同期下降12.3 个百分点，我们判断车联网业务毛利率较低，随着营收占比不断提升公司影响公司毛利率水平，此外，公司费用端投入规模也有较大增加；三是公司参股子公司图吧BVI 亏损持续加大，19 年前三季度图吧BVI 对公司业绩影响约为亏损1.75 亿元，全年对公司业绩影响将超过2 亿元，我们判断未来图吧BVI 仍有望吸引新增投资者，公司参股比例仍有优化前景；

    最坏时点已过，智能驾驶多点布局19 年已初见成效。报告期内，在高级辅助驾驶及自动驾驶领域，公司与宝马签署了自动驾驶地图及相关服务的许可协议，成为国内第一家获得L3 及以上乘用车自动驾驶应用的自动驾驶地图服务订单的供应商；公司与华为签署战略合作意向书，将为华为定制规定区域内的高精度地图数据及服务，共同推进自动驾驶在中国的落地。此外在芯片领域，公司自主设计的车规级车身控制芯片，胎压监测传感器芯片研制成功并具备量产能力，打破了一直以来国际巨头的技术垄断；在车联网领域，公司与宝马、戴姆勒签署车联网项目服务协议，巩固公司产品在智能汽车位置服务领域的领先地位。我们认为2020 年到来，公司最坏时点已逐步过去，各项业务板块已逐渐步入正轨；

    《智能汽车创新发展战略》发布，智能驾驶产业加速布局。近日，国家发改委联合工信部、科技部等11 个部委发布《智能汽车创新发展战略》，提出2025 打造智能驾驶中国标准的目标。我们认为未来5 年《战略》的主要目标将聚焦在单车智能、车联网及车路协同三个方向，公司是单车智能及车联网应用的稀缺龙头，将积极拥抱智能驾驶浪潮，我们2020大概率是公司的投资机会；

    维持“强烈推荐-A”评级。预计2019-2021 年净利润为3.40/5.52/8.51 亿元，对应PE98.9X、60.9X、39.5X，维持“强烈推荐-A”评级；

    风险提示：1、商誉减值风险；2、乘用车销量持续下滑风险；3、解禁风险。