一、事件概述

    公司2019 年实现营收132.3 亿元，同比增长73.3%，实现归母净利润21.4 亿元，同比增长112.6%。2019 年ROE 为30.2%，同比增长13.5%。预计20Q1 手游流水同比增长在25%-30%左右。

    二、分析与判断

    业绩快报利润增速贴近预告上限，手游持续高增是核心驱动力前期公司发布业绩预告，预计19 年全年净利润增速处于103.3%-113.2%，业绩快报净利润实现112.6%同比增速，贴近业绩预告上限，表现亮眼。今年主要头部手游《斗罗大陆》H5 和《一刀传世》流水增长强劲，《斗罗大陆》H5 目前在iOS 游戏畅销榜排名50 多名，《一刀传世》在iOS 游戏畅销榜排名40 多名，这两款产品19 年均取得了月流水过亿的较好成绩，同时《永恒纪元》、《大天使之剑H5》等老产品在已上线地区流水表现稳定，公司手游发行业务流水实现大幅提升，手游整体业务营业收入同比2018 年度增长超过70%。

    多元化+长线发展明晰公司前景，差异化营销+本地化精细运营提振海外业务公司多元化品类策略继续，公司老产品《永恒纪元》、《大天使之剑H5》等自研产品继续坚持长线发展，不断更新版本提升品质，提高产品生命力，同时产品覆盖题材全面，有MMO、二次元、卡牌、SLG 等多种类型，看好未来上线SLG 品类《Wild Frontier》、《Final Order》以及MMO 品类《奇迹MU-跨时代》、《新希望》等新游上线增厚公司业绩。同时公司面对海外市场持续发力，在海外市场根据其特点做营销投放，同时精细化运营，调整游戏以适应本土用户消费习惯和风格，目前公司已覆盖东南亚、日韩和欧美等地，SLG 卡牌游戏深受欢迎，未来增量可期。

    智能化投放系统持续优化成本结构，买量效率提升持续释放利润公司在智能技术方面也取得了巨大突破，自研手游引擎、雅典娜数据分析系统已投入使用，通过量子+天机系统，自动化、智能化投放，减少批量重复劳动，智能化的运营分析，通过对于CPA（单次激活费用）的降低，提升ROI（投放回报率）和LTV（用户生命周期贡献价值），使公司的成本结构得到进一步有效优化，目前公司的多款游戏均已使用量子+天机系统，凭借智能系统的助力，有望进一步挖掘市场潜力，为业绩增长提供稳定动力。

    三、投资建议

    我们预计公司2019-2021年能够实现每股收益1.02、1.32、1.56元，对应PE分别为33X、26X、22X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性叠加新游上线增厚公司业绩，同时未来销售费用下滑进一步释放利润，目前公司PE（TTM）处于16年以来83%分位数，维持 “推荐”评级。

    四、风险提示：

    新游流水不达预期；原有游戏流水不及预期；海内外游戏政策监管风险。