业绩简评

    2 月28 日晚间，先导智能公告业绩快报，营业收入46.84 亿元，同比增长20.42%，归母净利润为7.48 亿元，同比增长0.78%。公司业绩低于市场预期，我们判断，全球电动化趋势下，公司未来两年业绩有望实现高增长。

    经营分析

    业绩低于市场预期，主因扩大生产规模、增加研发投入与计提资产减值准备1）全年收入符合预期、业绩低于市场预期，净利率为16%，同比下降3pct；第四季度实现收入14.67 亿元，同比增长23%；实现归母净利润1.13 亿元，同比下降73%。

    2）业绩低于预期的主要原因是：①扩大生产规模，员工人数大幅增加致费用增加；②新成立的事业部仍处于前期阶段，相关研发投入增加致相关成本费用增加；③基于谨慎性原则，对应收账款计提了一定资产减值准备。

    全球锂电设备龙头，有望大幅受益全球电动化确定性趋势1）全球电动化趋势确定。“海外补贴提升+龙头电池厂扩产”推动全球新能源汽车产业链构筑。①德国、美国加大电动车补贴，其中，美国将电动车税收补贴从20 万辆提高到60 万辆，特斯拉与通用仍能获取补贴；②电池厂加速全球布局，LG 化学、宁德时代、Northvolt 等龙头厂商确定性强。

    2）公司是全球为数不多能实现锂电池产线整线交付的龙头厂商，中、后段设备处于国际领先水平，已深度绑定宁德时代、比亚迪等龙头电池厂，并与特斯拉、Northvolt 等建立深度合作，有望大幅受益本轮全球电动化。

    具平台型公司价值，迎来戴维斯双击机会，业绩、估值有望双双提升1）公司从深度与广度两个层面拓展业务线，在锂电、光伏、3C 等领域进入技术、设备、客户共拓的良性循环，取得突破性进展。

    2）我们认为，三大原因将使公司迎来戴维斯双击：①2020 年锂电设备订单放量确定性强；②核心客户扩产超预期，预计将增厚公司2021 年业绩约2亿元；特斯拉等优质客户将抬高公司未来发展空间；③竞争格局好。

    盈利调整与投资建议

    由于公司研发支出加大、计提资产减值准备等，我们下调2019 年盈利预测、维持目标价：1）预计2019-2021 年归母净利润7.5（下调20%）/12.2/20.2 亿元，同比增长1%/64%/65%；2）目标价75 元，买入评级。

    风险提示

    电池扩产项目不及预期；新能源汽车退补带来短期需求阵痛；动力电池产能过剩风险；竞争加剧；其他业务拓展不及预期；疫情影响超预期；解禁风险