事件：公司发布业绩快报，2019 年实现收入46.8 亿，同比+20.4%，归母净利润7.5 亿，同比+0.8%，此前业绩预告区间为7.42 亿元-9.65 亿元，靠区间下限。

    投资要点

    收入稳健增长，计提减值+研发费用影响净利润Q4 单季确认收入14.67 亿，同比+23%，环比+8%，收入确认速度正常。实现净利润1.13 亿，同比-42%，增速明显低于收入增速，我们了解到公司整体的盈利能力依旧维持正常水平，业绩低于预期的原因主要有以下几点：

    1.应收账款计提较多坏账准备，20Q1 已经开始冲回，预计20 年现金流会明显好转。19 年下半年公司集中确认客户订单，还没有实现回款，而客户招标延迟导致新接订单的预收账款没法冲抵应收款，使得应收账款增长，根据会计政策1 年内的应收账款都必须计提5%的坏账准备。随着20Q1以来行业情况的改善和订单的逐步落地，我们认为后面会较大改善，坏账准备从Q1 开始会陆续转回。

    2.对子公司泰坦的业绩奖励。泰坦对2019 年的业绩承诺是1.45 亿，超额部分先导将对其实施50%的业绩奖励，我们测算这部分计提的奖励对公司业绩的影响在5000 万左右。而2019 年是泰坦业绩承诺的最后一年，后续不会再有相关的超额业绩奖励。

    3.存货减值准备：（1）试制的新品（叠片机等）成本较高，但最终产品售价低于成本，故计提存货减值准备；（2）对收购泰坦的存货溢价按会计政策进行转回。

    4.研发投入持续提升：Q1-Q3 研发费用在收入占比已达到11%，同比+5.5pct。由于公司正在新业务拓展期，前期研发投入较大，预计2020 年开始，研发费用占比会逐步降低，净利润率将明显提升。

    业绩反映行业真实情况，轻装上阵迎接行业大拐点我们认为过去的2019 年是整个电动车行业低迷的一年，新能源补贴退坡、电动车销量下滑等因素都影响行业的资本开支，进而影响设备公司的业绩情况，先导的业绩也是行业情况的真实反映。

    2020 年以来，下游电池厂和整车厂动作频频，电动化趋势越来越确定；加之再融资政策的放宽一定程度上也利好电池厂进行资本开支。近期CATL 定增募资200 亿扩产并且开启招标就是行业向好的信号，我们判断此前各大电池龙头公布的产能规划有望接力落地，新产能周期逻辑逐步兑现，预计将掀起全球产能军备竞赛，设备环节弹性最大，先导智能作为锂电设备龙头将最为受益。

    盈利预测与投资评级：我们预计先导2020 年新接订单在80-100 亿，增速在45%以上，利润率随着上述影响因素的消除仍有弹性空间。预计2020-2021 年的净利润分别为12.3，16.8 亿，对应当前股价PE 为40、30 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：下游扩产不及预期、电动车销量不及预期、回款不及预期