内生业绩短期承压。公司披露2019 年业绩快报，营收23.10 亿元，同比增长8.25%，归母利润3.40 亿元，同比下降28.97%。单2019Q4 来看，2019Q4实现营收7.75 亿元，同比增长26.96%，而此前2019Q1-Q3 单季度营收增速分别为15.25%、4.52%、-15.34%，2019Q4 营收呈现恢复趋势；2019Q4实现归母利润3.16 亿元，同比增长21.64%，而此前2019Q1-Q3 单季度归母利润增速分别为-42.68%、-51.54%、-209.73%，2019Q4 归母利润也呈现出恢复趋势，当然我们认为这和2019 年六分科技出表带来的4 亿投资收益有一定关系。综合来看，2019 年公司销售收入总体保持平稳。高级辅助驾驶及自动驾驶、位置大数据及商用车车联网业务的收入均有较大幅度增长，但同时投入规模也有较大增加，利润贡献较低。而利润率较高的芯片业务受到乘用车销量下滑及行业竞争加剧的影响收入利润均有所下降。公司原控股子公司 Mapbar Technology Limited 于 2018 年完成增资扩股后不再纳入公司合并范围， 2019 年度图吧 BVI 对乘用车车联网业务投入持续加大，对公司2019 年度利润产生负向影响。

    “智能汽车大脑”战略稳步推进。2019 年，中国汽车市场销量持续下滑，在此环境下，公司持续推进“智能汽车大脑”战略愿景，从导航、车联网、车载智能芯片、高精度地图、高精度定位以及自动驾驶整体解决方案服务能力建设入手，不断加大研发投入力度，并通过资本协同、战略合作、联合验证等方式，加速推进产品技术商业化进程，为公司进一步打造“数字地图+车联网+自动驾驶+大数据+芯片”五位一体的技术领先优势以及自动驾驶领域的行业头部地位奠定基础。导航电子地图领域，公司与宝马、特斯拉、戴姆勒、广汽本田、东风本田等国际车厂在导航电子地图领域展开合作。高级辅助驾驶及自动驾驶领域，公司与宝马签署了自动驾驶地图及相关服务的许可协议，成为国内第一家获得L3 及以上乘用车自动驾驶应用的自动驾驶地图数据服务订单的供应商；与华为签署战略合作意向书，公司将为华为定制规定区域内的高精度地图数据及服务，共同推进自动驾驶在中国的落地；同时，公司以低成本自动驾驶解决方案通过北京市自动驾驶路测T3 级牌照考试。

    芯片业务领域，公司自主设计的车规级车身控制芯片、胎压监测传感器芯片研制成功并具备了量产能力，打破了一直以来国际巨头的技术垄断。在车联网领域，公司与宝马、戴姆勒签署车联网项目服务协议，将进一步巩固公司产品在智能汽车位置服务领域的领先地位。

    盈利预测与投资建议。近日，发改委、工信部等11 个国家部委联合下发了“关于印发《智能汽车创新发展战略》的通知”，通知中提出到2025 年，中国标准智能汽车的技术创新、产业生态、基础设施、法规标准、产品监管和网络安全体系基本形成。到2035 年，中国标准智能汽车体系全面建成的目标。推进车载高精度传感器、车规级芯片、智能操作系统、车载智能终端、智能计算平台等产品研发与产业化，建设智能汽车关键零部件产业集群。我们认为公司在自动驾驶产业链渗透深度逐步加大，伴随着产业的成熟与发展，公司前期投入将逐步变现，我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为3.40 亿元、5.11 亿元、6.41 亿元，EPS 分别为0.17 元、0.26 元、0.33 元，结合行业未来加速发展趋势及公司在无人驾驶和车载芯片领域的稀缺地位，再考虑到公司当前阶段的特殊性，给予2020 年动态PE60-70 倍，6 个月合理价值区间为15.6-18.2 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。杰发科技业绩不达预期，自动驾驶推进不及预期，新产品、新业务研发投入变现速度不及预期。