25 年专注与沉淀，成就全球领先视觉人工智能解决方案领导者公司1994 年成立以来便专注于数字影像及计算机视觉技术的研发，目前搭载虹软视觉算法方案的智能手机及IoT 设备累计出货量超过10 亿台。经过25 年积累，公司沉淀了大量视觉人工智能领域底层算法库，产品化和工业化能力强，技术具备通用性和延展性，对计算机视觉具有前瞻性理解，能快速推出适应不同行业、客户的解决方案，永远保持快市场一步引领消费电子视觉方案。

    保持与产业链上下游长期的广泛的合作，公司在不同芯片平台优化能力强，可极大降低视觉人工智能硬件门槛，在最短的响应时间内帮助客户在“功能-性能-功耗-硬件成本”四方面达到最优平衡。公司在手机计算机视觉完整解决方案优势较为明显，客户覆盖了iPhone 之外的全球绝大部分手机品牌商，同时积极将视觉人工智能技术更多应用于智能汽车、智能家居、智能保险、智能零售、互联网视频等领域。

    5G 时代光学变革加速，单客户收入持续提升；屏下指纹方案为公司打开新成长空间

    （1）手机厂商持续对镜头方案升级创新，多摄渗透率快速提升，单机摄像头数量与算法复杂度提升，手机视觉算法需求保持增长。随着搭载双摄/三摄/多个摄像头的手机出货量快速增长，全球摄像头出货量保持高增长，IDC 预测2019~2021 年手机摄像头出货量从44 亿颗增长到75 亿颗。Counterpoint 预计2019~2022年全球搭载三摄智能手机出货量从2.3 亿部增长到7.5 亿部，渗透率从16%提升至51%，随着智能手机光学部分创新发展，更多视觉人工智能技术会被应用到智能手机中，从而衍生出更多更复杂的算法，因此智能手机光学部分硬件平台+算法的单机价值量快速增长，公司作为算法提供商，单客户收入稳步提高。

    （2）5G 手机VR/AR 应用爆发带动对手机3D 感测、建模的要求提升，TOF/结构光方案引领深度视觉需求增长。根据IDC 数据，2019 年全球5G 手机出货量占比约0.5%。到2023 年，5G 手机出货量有望达到4 亿台占比26%。5G 时代下，智能手机图像与视频相关体验与交互将全面提升，随着TOF/结构光方案普及，TOF 视觉方案在手机中的普及也将使3D 人脸识别、3D 建模以及手势识别、体感游戏、AR/VR 等应用也将快速普及，反过来增强手机厂商对深度成像的投入。Yole 预计手机 3D 成像渗透率将从 2018年的 13.5%迅速上升至 2023 年的 55%。公司早已研发完成了深度视觉算法与TOF、结构光、主动双目摄像头等硬件的深度整合，预计未来深摄视觉解决方案有望成为公司智能手机视觉方案下一个爆发板块。

    （3）屏下光学指纹需求高增长，公司凭借视觉算法优势、出众的平台工业化能力有望成为光学屏下指纹新竞争者，打开新成长空间。根据WitsView 测算，全球智能手机中全面屏手机渗透率2021 年将达到92.1%。全面屏手机的快速渗透与OLED 屏的占比提升将拉动屏下指纹识别需求高增长，根据IHS 预测屏下指纹手机渗透率将从2019 年13.9%提升到2021 年29.9%，其中屏下光学指纹方案将获得最广泛使用。目前屏下光学指纹识别方案中，算法仍然有较大提升和优化空间，研发实力和资金实力弱的厂商难以参与市场竞争，这也给了光学算法优势大的后来者机会。虹软以视觉算法、芯片平台出色的优化能力和工业化能力为长项，结合IC 设计公司的硬件能力，我们相信公司会推出极具性价比、性能优秀的屏下光学指纹方案。2020 年年初公司已拥有屏下光学指纹识别方案原型，与手机厂商着手Design in，屏下光学指纹方案有望在2020 年规模化贡献收入。按照在2020-2022 年间公司市占率从1.5%-15%进行预测，预计2020~2021 年公司来自于屏下光学指纹解决方案收入将达到1.05 亿、5.80亿元、13.85 亿元。

    智能驾驶与IoT 打开视觉算法蓝海市场，预计智能驾驶多应用场景视觉解决方案将在今年规模化商用，成为公司中期发展动力。摄像头将成为智能驾驶标配，一套完整的ADAS 系统一般配备至少6 个摄像头，未来实现全部辅助驾驶功能需要摄像头数量将达到9~18 个。目前多数车企宣布在2020 年前后开始量产L3 级别自动驾驶汽车。根据中商产业研究院数据，全球车载摄像头出货量有望从2014 年的2800 万颗增至2020 年的8361 万颗。

    公司拥有较强的通用底层算法技术，向智能驾驶与IoT 应用场景顺利延展。凭借对行业演进规律的理解，公司形成了大量模块化的产品和多平台适用的底层嵌入式算法库，能为不同行业的客户快速提供高性能、高效率、硬件平台适应性强、功耗控制优良的解决方案。智能驾驶方面，目前公司已经拥有成熟的ADAS 解决方案，融合积累多年的暗光高反差拍摄、防抖等影像视频增强算法技术，具有响应速度快、抗干扰性强、兼容各种车型等优势；IoT 领域，公司已将视觉AI 解决方案拓展至智能无人零售、智能冰箱、智能保险定损等领域，未来将向更多细分领域拓展。

    盈利预测与估值：结合IDC、德银等数据综合判断，我们预计2019-2020 年搭载虹软算法多摄手机分别约1.85亿台、3.01 亿台，搭载虹软算法的安卓手机分别约6.55 亿台，7.31 亿台。从而得出虹软2019~2020 年智能手机视觉解决方案业务收入分别为5.7 亿元、6.9 亿元，同比增长30%、21%。预计公司屏下光学指纹解决方案收入2020 年将实现1.05 亿元。虽然汽车等IoT 产品相关收入2018 年只有368 万元，随着公司DSM、ADAS、AVM 等产品取得突破，我们预计2019~2020 年汽车等IoT 产品将开始规模贡献收入，分别达到3000 万元、6500 万元。

    最终预计2019~2020 年公司总收入将达到6.03 亿元、8.64 亿元，同比增长31.5%、43.4%。预计2019~2020 年公司归母净利润分别为2.2 亿元、3.7 亿元，同比增长42%、65%。首次评级，给予“增持”评级。

    风险提示：1、技术升级迭代风险；2、新业务开发和拓展不及预期、市场竞争加剧的风险；3、主要客户采购量波动的风险；4、核心人才流失或优秀人才不足、人力成本上升的风险。