报告导读

    导读：乐鑫科技作为Wifi-MCU 芯片龙头企业，通过新品研发切入AI 领域，大大拓展了市场空间。随着AI 相关收入超出市场预期地不断成长，乐鑫有望成为主流的AIoT 芯片平台龙头，颠覆此前市场对其作为“细分市场单品龙头”的认知。

    投资要点

    人工智能产品贡献超预期，乐鑫市场地位提升此前乐鑫被市场认为是WiFi-MCU 单品市场龙头。但是其在2016 年推出WiFi-AI 集成芯片之后，在快速增长的AI 需求推动下，相关收入贡献不断增加，超出市场预期：2017，2018，2019E，AI 相关业务收入分别为2700万，1.28 亿，2.26 亿；收入占比也节节攀升（10%，27%，30%+）。未来这些数字还将进一步上行，使得乐鑫有望成为主流AIoT 应用的平台级芯片龙头，超出此前市场对其地位的认知。

    生态系统建设进一步深化，乐鑫客户粘性增强在2019 年，乐鑫进一步深化智能家居生态系统建设：不但发布AI 人脸和语音识别的开发包开发板，还帮助客户开启与微软，谷歌，腾讯，蓝牙技术联合作的快速通道，加速了其产品开发流程和市场推广进度。由此乐鑫进一步深度嵌入客户业务流程进行服务，深化了客户关系，增强了客户粘性。

    智能家居市场持续性爆发，乐鑫科技空间广阔全球智能家居市场爆发，IDC 机构连续两年上修全球智能家居出货量预测。

    据IDC 最新预测，至2021 年，全球智能家居出货量相对于2018 年或将翻倍。乐鑫科技成长空间广阔。

    盈利预测及估值

    按照合理假设，我们预计乐鑫科技2019 到2021 营业总收入为7.32 亿元，11.5 亿元，17.88 亿元，同比增速54%，57%，55%。对应PS 为28.26x，17.98x，11.56x；净利润为1.63 亿元，2.71 亿元，4.22 亿元，同比增速73.96%，65.65%，56.05%。按照PS 估值法，2020 年目标价约为303 元。