投资建议

    　　先导智能是我国规模最大、盈利能力最强的锂电池设备供应商。

    　　我们看好公司的技术优势和行业龙头地位，预计未来海外市场将贡献重要的增长动力，重申公司“跑赢行业”评级。

    　　理由

    　　全球新能源车渗透率提升驱动动力锂电池产能扩张。在中国、欧洲车企电动化趋势以及特斯拉产能扩张下，我们预计2025 年全球新能源车出货量或达1,200 万辆，动力锂电池装机需求达到740Gwh。通过对CATL、LG 化学等国内外锂电池龙头企业的产能梳理，我们预计2020~2022 年，全球动力锂电池新增产能有望分别达到141/166/205Gwh，对应锂电设备需求达到307/344/404 亿元人民币，2019~2022e 三年复合增速达到24.8%。

    　　先导智能龙头地位稳固，率先受益于全球乘用车电动化趋势。先导智能成立于2002 年，于2008 年进入锂电池设备领域，至2018年占据国内锂电设备33%市场份额，其中卷绕机份额超过50%。

    　　从全球来看，先导智能收入、利润规模也远超日韩系锂电设备厂商平野、CKD、PNT 等。往前看，随着先导智能核心客户CATL 与Northvolt 在全球范围内的产能扩张，公司收入有望继续快速增长。

    　　持续投入研发，竞争优势明显，盈利能力出众。锂电设备技术更迭较快，公司历年研发费用率在5%以上，且呈逐年递增态势。相比于国内竞争对手，公司产品线齐全，具有整线集成优势；相比于海外竞争对手，公司性价比高、交期短、服务优势突出。从盈利能力看，公司是国内外动力锂电池毛利率/净利率最高的企业。

    　　2019 年新签订单增长良好，2020 年非锂业务与海外业务有望发力。我们估计公司2019 年新签订单约60 亿元，同比增长30%，其中非动力锂电池订单约10 亿元。2020 年，我们预计公司新签订单有望继续同比增长30%以上，其中海外订单贡献将超过30%。

    　　往前看，非锂业务、海外业务有望成为公司增长的重要驱动力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持先导智能2019/20/21 年EPS 预测不变，公司当前股价对应2020/2021 年34.7/29.4 倍P/E。我们维持目标价60.0 元不变，对应2020 年45 倍目标P/E，目标价较当前股价有29%上行空间，重申跑赢行业评级。

    　　风险

    　　新能源车补贴政策风险，客户扩产延迟风险，海外市场拓展风险。