德赛西威（002920）深度跟踪报告-智能网联领军 ADAS空间开启

　　类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：杨泽原/陈俊斌/刘雯蜀 日期：2020-01-09

　　考虑到公司在驾舱领域市占领先，ADAS/车联网领域新产品正开始带来显著业绩贡献，作为国内智能网联汽车领军级供应商公司有望享有一定溢价，基于可比公司给予目标价40.6 元，对应2020/21 年60/43x PE，上调至“买入”评级。

　　立足座舱产品，国内智能网联汽车领军供应商。公司深耕汽车驾舱等领域三十余年，以前装业务为主，客户群体包括大众、一汽、广汽、长安马自达等60 多家世界知名汽车制造商。基础产品以车载信息娱乐系统、空调控制器、驾驶信息显示系统等座舱电子为主，逐渐向智能驾驶舱方向进行创新升级，同时开拓智能驾驶、车联网等新产品线，向智能网联时代领军供应商迈进。

　　驾舱智能化趋势确定，基础业务支撑公司成长。人机交互新体验催生智能驾驶舱市场，公司驾驶舱业务占据主导地位，其中，车载信息娱乐系统贡献主要收入，占比稳定在80%以上。公司为车和家理想ONE 车型提供了“3+1”四大屏产品，智能驾驶舱产品逐步量产，未来智能驾驶舱业务仍是公司核心收入来源。

　　积极布局ADAS，自动泊车等产品逐步量产为公司带来打开新空间。公司2016年开始布局ADAS，主要包括全自动泊车、T-BOX、360 环视、驾驶员监测等。

　　其中全自动泊车在吉利的星越和奇瑞的捷途两款车型已实现量产，是国内第一款量产的该类产品。另一方面，德赛西威与腾讯、百度等互联网厂商达成战略合作协议，持续打造智能驾驶亮点，预计ADAS 有望成为公司新的增长亮点。

　　抢滩车联网高地，未来增值业务值得关注。5G 催化车联网的发展，赋能汽车成为下一代智能终端。2018 年，我车联网市场规模486 亿元，同比增速为16.57%。

　　2018 年公司成立车联网事业单元，联手四维图新等厂商，以软硬结合等形式助力业务落地，车联网增值业务的探索值得关注。

　　风险因素：汽车销量下滑；ADAS 等新产品推广低于预期；传统产品竞争加剧。

　　投资建议：考虑到下游行业需求企稳回升与公司存量产品渗透持续叠加新品贡献，我们预计公司2019-2021 年净利润为2.60/3.71/5.24 亿元，对应EPS 为0.47/0.68/0.95 元。随着汽车智能化和网联化的发展，公司业绩有望多点齐放量，考虑到公司在驾舱领域市占领先、ADAS/车联网领域新产品正开始带来显著业绩贡献，作为国内智能网联汽车领军级供应商公司有望享有一定溢价，基于可比公司给予目标价40.6 元，对应2020/21 年60/43x PE，上调至“买入”评级