明阳智能（601615）：业绩符合预期 2020年有望加速增长

　　类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：徐云飞/庞钧文 日期：2020-01-21

　　本报告导读：

　　明阳智能发布2019 年业绩预告，业绩符合预期，2020-2021 年将迎陆上和海上风电抢装潮，明阳智能将充分受益，维持“增持”评级。

　　投资要点：

　　维持“增持”评级。维持2019-2021年0.51、0.96、1.60元的盈利预测，维持15.36 元的目标价，对应2020 年16 倍PE。明阳智能发布2019 年业绩预告，归母净利润6.1-7.3 亿元，同比增长43%-71%；扣非净利润5.4-6.4 亿元，同比增长72%-104%。

　　业绩符合预期，风机量利齐升、风电场运营及转让均有增厚。2019 年风电行业整体保持快速发展的态势，明阳智能在手订单增加及风机交付规模上升导致公司营业收入增加。同时随着低价订单的逐渐交付，以及风机执行价格的回升，毛利率已经呈现回升态势。发电业务由于电站并网量增加，以及弃风率的改善，发电业务也有增厚。公司的新能源电站“滚动开发”战略卓有成效，2019 年转让大唐恭城、大柴旦明阳等项目贡献了投资收益。综合来看，业绩整体符合预期。

　　海上风电售价高企，成本下降，毛利率持续提升，明阳卡位海风黄金时代，激励计划彰显信心。明阳智能拳头产品5.5MW 系列风机逐渐起量，成本有望降低超过20%，带动盈利能力大幅提升，海上风机售价由于海上风电电价政策维持较高水平，成本下降将全部转化为利润。海上风电凭借诸多优势迎来黄金发展时代，明阳依托永磁混合驱动风机成功卡位，市占率高企，在手订单充沛，并适时推出限制性股票激励计划，2019-2022 年业绩目标为相对于2018 年分别增长40%、80%、130%、200%，彰显信心。

　　催化剂。5.5MW 风机成本下降。

　　风险提示。海上风电发展过快出现质量问题、施工能力限制交付量。