投资建议

    行业策略：在华为提高海思芯片比重并抢下2019 年11/12 月份国内近八成5G 及苹果手机在4Q19 季度环比增长56%但12 月份环比衰退37%后，投资人应重点关注：1. 高通下修，苹果上修4Q19 营收预期

    2. iPhone 12 5G供应链何时放量；3. 华为如何利用联发科及Murata 来避开美国对海思／台积电／中芯降低技术标准封锁线到10%的风险；4. 5G 毫米波占比变化对安靠，Murata，长电，日月光，环旭AiP-SiP 封测业务的正面影响；5. 高通及华为的美国半导体供应商如何大力游说美国商务部放宽半导体禁售来自救。

    建议投资组合： 汇顶科技， 韦尔股份／ 豪威， 环旭电子， 联发科，Murata。

    行业观点

    5G 手机仍无法大幅改善4G 衰退：12 月份手机激活量月比衰退高达8%，归因于苹果（-37% m/m）及Oppo (-20% m/m) 手机激活数量大幅回落，且四季度激活量环比衰退7%，全年同比衰退18%，这表示即使5G 手机从8 月份开始持续放量，屡屡创下新高，但在4G 手机需求不振下，整体四季度（同比－27%）国内手机激活量仍在谷底挣扎。

    华为5G 后发先至，达国内八成份额：最新国内5G 手机12 月份激活量占比约9%，主要是因为华为的5G 手机以压倒性的82%份额激活数量所带动，累计2019 年5G 手机激活量约500 万台。国金创新技术TMT 团队对于2020年的5G 手机激活量预测是国内1 亿台（1Q/2Q/3Q/4Q20 为1000 万， 2000万，3000 万，4000 万台），国内5G 手机占比会从2019 年四季度的6%，提升到2020 年四季度的 > 30%。

    因为缺乏5G 规格，12 月iPhone 11 季节性需求结束环比衰退达37%，苹果4G iPhone 11 供应链库存调整将持续到5G iPhone 12 接手。

    海思首次超过高通，成为国内手机芯片份额龙头：受惠于华为持续将其国内智能手机芯片自给率从三季度的87%，拉高到四季度的94%，所以华为海思于四季度在国内手机芯片份额明显提升至35%，首次超过高通的31%，四季度海思手机芯片销货量环比及同比增长分别达9%及35%（相信这会带动华为／海思手机产业链如汇顶，韦尔／豪威，卓胜微，中芯国际，日月光，长电，台积电的四季度营收／获利表现）。

    联发科可帮华为避开美国5-10%技术标准封锁线：我们认为当美国商务部把技术标准线降低到10%，我们估计台积电及中芯国际会有25-35%左右的海思订单不能生产，而华为透过购买联发科及紫光展瑞的4G/5G 应用处理器／基频芯片／射频芯片（美国技术占比应该低于5%）, 日本 Murata 的射频前端芯片，日本ROHM 的电力功率半导体，应该都能够让华为部分的手机产品避开美国5-10%的技术标准封锁线。

    风险提示

    如果中美技术封锁战持续，将不利于全球及国内手机芯片市场成长；5G 可能因为高成本造成的价格偏高及缺乏应用软件而无法拉高全球及中国智能手机及芯片市场；价格压力会影响重点关注公司的获利水平。