原标题：雷赛智能“奔 A”成长性不足是道坎

　　早在2015年4月17日就已经上会通过的深圳市雷赛智能控制股份有限公司(简称：雷赛智能)一直未能拿到批文，因此在2017年公司终止了首次IPO申请。然而，距离上市过会4年零8个月后，公司再次来到了发审委门前。不过，《金融投资报》记者注意到，成长性不足、募投项目被指盲目扩产、研发投入降速等问题缠身，公司这一次能否顺利过会拿到批文，仍是未知数。

　　现金流低于同期净利润

　　成长性问题一直是市场关注的焦点，雷赛智能明显放缓的业绩增速被业内诟病。

　　招股书显示，2016年-2018年，公司营业收入分别为4.23亿元、5.35亿元、5.96亿元，2017年、2018年同比增长26%、11%；同期净利润分别为8063万元、9349万元、9632万元，2017 年、2018 年同比增长15%、3%。从业绩角度看，公司营业收入增速放缓明显，净利润表现也不尽如人意。2016年-2018年，公司净利润增速始终明显低于营业收入增速，同时2018年公司净利润同比增长仅为3%。值得一提的是，公司归属于母公司所有者的净利润2018年已同比出现下滑。

　　业绩增速放缓背后，过于依赖税收优惠、其他收益的问题依旧突出。2016年-2018年，雷赛智能享受的增值税优惠金额、所得税优惠金额合计分别为2175万元、2932万元、2374万元，占同期利润总额的比例分别为25.71%、28.72%、22.46%。此外，2017年开始公司其他收益项金额大幅增加，2017年、2018年分别为1767万元、2116万元，占同期利润总额分别为17.3%、20.01%。

　　除缺乏成长性问题外，雷赛智能现金流和净利润也存在严重不匹配的问题。2016年-2018年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为7790万元、6470万元、4830万元。公司近三年现金流均低于同期净利润，且呈现持续走低态势，现金流持续恶化的问题凸显。

　　募投项目被指盲目扩产

　　在雷赛智能募投项目中，上海智能制造基地建设项目是对现有产能进行扩产，也是直接产生效益的项目。从该项目来看，公司表示项目成功实施后，将使公司新增37万套伺服系统、67万套混合伺服系统和160万个编码器产能。完全达产后，预计将平均每年增加销售收入85618.78万元，增加净利润10320.74万元。

　　从雷赛智能对该项目的详细产品规划来看，项目将新增交流伺服驱动器37万台，交流伺服电37万台，混合伺服驱动器67万台、混合伺服电机67万台。整体来看，项目将新增驱动器104万台、电机104万台。从公司目前现有产能来看，驱动器产能为130万台，点击为27.5万台。不难看出，此次募投项目将对公司现有产能进行大幅扩张。

　　事实上，大幅扩产背后，雷赛智能产品销量增长已明显降速。具体来看，驱动器，2017年、2018年销量增速分别为25%、9%；电机，2017年、2018年销量增速分别为35%、13%。有市场人士质疑指出，公司大幅扩产后，实现有效销售缺乏有力依据，募投项目存在巨大的风险。如新增产能形成无效产能，加之产能增加后带来的管理费用等增长，会拖累公司业绩。

　　值得一提的是，雷赛智能预计上海智能制造基地建设项目每年增加销售收入85618.78万元，增加净利润10320.74万元。据此简单计算，该项目净利润率为12%。而公司目前净利润率达到16%。公司募投项目盈利能力不足的问题同样备受业内关注。

　　竞争激烈研发反而降速