美的集团：一直在进步

    1968 年创立至今，美的已经走过50 年风风雨雨。五十年间，我国家电行业经历了大规模制造和消费升级的高速发展期，美的集团营收规模从1992 年的不足5 亿元，到2018 年营收达到2618亿，规模增长500 多倍，期间经历了多次大跨度的转型和几番组织变迁，最终从一个生产瓶盖的小厂成长为世界级的家电集团，并向着科技集团的方向迈进。

    现代化的企业管理制度，是公司未来增长的根基

    成立五十年以来，美的集团逐步建立了规范化的现代企业管理制度，包括职业经理人制度、与多元化业务对应的事业部制、常态化多层次的激励制度、和灵活调整及时纠错的企业文化。科学的企业管理制度是无形的资产，却是强大的护城河，是企业保持高效运转的基础机制和动力来源。

    家电内销：全产业链布局+全品类经营+多品牌矩阵，渠道变革酝酿长期竞争力

    家电内销市场是美的集团的基础业务，从风扇起家开始，目前美的已经完成白电、厨电、小家电等全品类的家电产业布局，牢牢掌握压缩机、电机等核心零部件，拥有美的、东芝、华凌、小天鹅等多品牌矩阵，具备电商+KA 卖场+专卖店等全渠道流通体系，并在积极进行渠道变革酝酿企业长期竞争力。

    国际化：低调踏实以OEM 起家，厚积薄发进军国际化品牌运营商

    美的的国际化进程分为三步走：第一步是通过与国外企业合作，获得技术，同时获得OEM 订单；第二步是制造基地的国际化，在海外设立制造基地和营销公司；第三步是通过收购国际化品牌的方式推出自主品牌，并与国际化的大公司、大资本深度合作。

    目前公司已进入第三步，建立全球化的研发体系，以产品力提升品牌力。

    下一个增长极：转型科技集团，助力国内智能制造随着各种要素成本的上升，以及全球经济增速放缓，我国传统的规模发展时代已经过去，面临智能化转型。在自身智能制造和数字化转型的基础上，美的集团积累了丰富的工业互联网转型经验，通过库卡、安得、美云智数等平台对外输出，分别对应提升传统制造企业的制造效率、物流效率、信息化效率，打造完整的工业互联网解决方案，在当下中国制造业背景下具有广阔的市场空间。

    盈利预测与投资建议

    我们认为美的集团目前的各项多元化业务均有较好的战略定位，传统空调内销、消费电器、国际化OEM 业务属于典型的现金牛业务；国家化品牌运营、智能制造等业务未来有望发展成为公司的明星业务，是公司中长期的看点。

    结合相对估值法和绝对估值法，我们预计美的集团2019-2021 年可实现净利润233.52 亿元、273.53 亿元、309.82 亿元，对应当前PE 分别为17.38 倍、14.84 倍、13.10 倍，估值低于同行业平均，绝对估值法下当前市值较合理市值有28%的空间，给予“强烈推荐”评级。

    风险提示：原材料价格抬升风险、汇率波动风险、家电内销增速持续放缓风险、行业价格竞争加剧风险、产品结构升级低于预期、T+3 渠道变革低于预期、销售费用率抬升、国际化进程低于预期、库卡订单拓展低于预期、安得外部物流拓展低于预期、工业互联网发展慢于预期