近期国内市场走势基本符合我们前期判断，滞胀经济环境+临近年末的获利了结等，使得当前市场风险偏好极为脆弱，短期建议重点配置低估值的传媒、电信运营商、电信铁塔等资产，并在市场调整中择机加仓业绩高确定性的龙头个股。H 股市场，短期情绪持续转暖，建议继续增配软件、消费电子、半导体、互联网、运营商等板块。美股市场，筹码继续向业绩更具确定性的板块、头部个股集中，整体继续维持谨慎观点，重点围绕云厂商资本支出复苏、全球半导体产业转暖等主线进行布局。

    海外动态

    美联邦通信委员会禁购华为、中兴设备。当地时间11 月22 日，美国联邦通信委员会（FCC）宣布来自中国的中兴、华为这两家公司是“国家安全威胁”，因此，禁止任何接受通用服务基金补贴的运营商从华为、中兴购买设备。（来源：CNBC）

    微软：已获美国商务部批准，可以向华为出口软件。11 月20 日，美国商务部批准了微软向华为出售大众软件的许可申请。（来源：路透社）中国动态

    华为第三次获得美商务部临时许可。美国商务部于当地时间11 月18 日发布公告，宣布发布90 天延期许可，至2020 年2 月16 日。期间美国政府允许美国企业继续与华为及其114 关联企业进行业务往来。（来源：腾讯科技）

    小米开发者大会发布小爱同学3.0。11 月19 日，小米开发者大会在北京举行，发布了小爱同学3.0 和IoT 2B 战略。（来源：雷锋网）市场周观点

    市场动态：A 股市场，源于国内OMO 和LPR 下调5BP，上周前半周市场情绪小幅转暖，但外围的滞涨、香港事件，内部的机构博弈等共同主导下，市场继续维持震荡走势，前期表现抢眼的“白马”股跌幅居前，电子下跌2.5%，而5G 驱动的通信，以及低估值的传媒板块分别上涨2.1%、3.5%。H 股市场，市场继续受益于南下资金的流入，周内恒生指数、恒生资讯科技指数分别上涨0.7%、2.7%，美股市场上周则明显受到中美贸易谈判前景不确定性的拖累，标普半导体、硬件板块分别下跌1.4%、1.6%。

    我们重点关注的板块&个股方面，腾讯控股、中国铁塔周内上涨4.3%、2.5%，中概电商板块拼多多、京东则分别下跌20.5%、4.8%。

    行业动态：本周专题主要关注云游戏、云厂商资本支出数据。1）云游戏，源于谷歌stadia 的发布，近期国内市场热情颇高，但我们对该行业的中短期货币化前景仍维持相对谨慎判断，市场短期炒作缺乏中期的业绩支撑，主要源于：底层基础设施环节，平台建设需依赖于5G 的规模覆盖，以及大规模云平台的部署，资本投入巨大，非一般企业所能承载，故更多是巨头的生意；用户体验环节，云游戏主要提升用户游戏接入便捷性，以及潜在的交互、付费模式变化，在主机游戏盛行的美国市场具有良好的用户基础，但国内用户群主要以网游为主，云游戏对产业带来的影响极为有限，依托于云游戏的时长等付费模式短期落地亦存在较大难度。2）国内云厂商资本支出，三季度阿里巴巴、腾讯、百度2019Q3 资本支出分别为 92、66、12 亿元，合计170 亿元（同比-14%，环比+47%），同比降幅较Q2（同比-15%）小幅收窄，同时除百度（三季度同比-45%）之外，阿里（-21%）、腾讯（+11%）较二季度均出现明显改善迹象。

    结合市场经验，以及近期台湾产业链上游主要企业（Aspeed）的月度数据，我们判断，国内云厂商资本支出短期已基本触底，激烈市场竞争、产品更新&升级、云市场需求增长等构成持续支撑，继续推荐国内硬件、IDC 板块。

    投资策略：国内市场，近期的市场走势基本复合我们前期的判断，滞胀的经济环境、临近年末的获利了结等，使得当前市场风险偏好极为脆弱，同时上周五的下跌亦反映机构内的“囚徒困境”博弈典型特征。在上述情形下，前期机构仓位较重的电子板块短期可能承压，低估值的传媒板块则可能更易获得青睐，但考虑到2020 年的良好业绩能见度，以及科技板块的突出的业绩比较优势，短期我们建议：继续配置低估值的图书出版、电信运营商、电信铁塔等资产，并在市场调整中择机加仓业绩高确定性的龙头个股。H 股市场，近期南下资金流入明显加速，市场情绪持续转暖，建议继续增配软件、消费电子、半导体、互联网、运营商等板块。美股市场，近期筹码继续向业绩更具确定性的板块、头部个股集中，整体继续维持谨慎观点，重点围绕云厂商资本支出复苏、全球半导体产业转暖等主线进行布局。个股层面，建议继续关注：中国移动（H）、中国铁塔（H）、腾讯控股（H）、小米集团（H）、顺络电子、中际旭创、浪潮信息、光环新网、工业富联、海康威视、大华股份、中芯国际（H）等。

    风险因素：国际经济环境影响全球科技创新；海外交易所修订出台更具吸引力上市政策。