本报告导读：

    公司发布2019 年三季报，TWS、手表、手环等智能可穿戴设备出货量爆发，带动公司营收及扣非净利润快速增长。

    投资要点：

    维持“增持”评级，上调目标价至20.2元：2019年前三季度年公司实现营收241 亿元，同比增长56%，净利润9.85 亿元，同比增长15%，扣非净利润10.9 亿元，同比增长62.33%，符合市场预期。考虑到TWS、手表、手环等智能穿戴设备的强劲增长，我们上调2019-2021 年EPS 预测至0.39（+5%）、0.57（+10%）、0.77（+18%）元。2019 年TWS 发力，2020 将继续保持高增长，VR/AR 也有望后续接力，上调目标价至20.2 元，对应2020 年35 倍PE，维持“增持”评级。

    TWS 带动智能声学业务高速增长，2020 年有望持续：当前公司为大客户核心供应商之一，2019 公司有望出货1300 万套左右，2020 年大客户TWS出货量将伴随市场需求增长。安卓TWS 方面，公司为核心供应商，全年有望出货400 万套，公司定位高端，产品单价达40-50 美金。安卓TWS方面，2020 年有望实现翻倍增长。

    可穿戴产品复苏，VR/AR 有望后续接力：手表手环等产品在2019 年高速增长，核心客户华为、Fitbit，营收有望从2018 年的10 亿元左右，大幅增长至2019 年的30 亿元以上。公司为VR/AR 领域核心厂商，在ODM及核心零部件方面领先优势明显，已经独家量产Oculus、PS VR、华为VR Glass 等明星项目。2019 年VR 业务预计营收为25 亿元左右，2020年有望明显回升。

    催化剂：大客户TWS 业务超预期，5G 业务进展超预期

    风险提示：手机声学业务竞争加剧，TWS 业务低于预期