事项：

    公司于7月27日挂牌精选层交易，公开发行选择以净利润为核心的入层标准“市值不低于2 亿元，最近两年净利润均不低于1500 万元且加权平均净资产收益率平均不低于8%，或者最近一年净利润不低于2500 万元且加权平均净资产收益率不低于8%”，公司当前市值9.07 亿元，2019/2018 年按入层指标计算的净利润分别为1884/1891 万元，加权平均净资产收益率14.63/16.22%。公司本次实际公开发行1000 万股，认购金额1.01 亿元，主要投入“智慧变电站多维立体巡检管控平台项目”、“研发中心建设项目”项目。

    国信新三板观点：1）公司为深耕电网智能辅助监控领域的领先系统集成服务提供商；2）管理层专业及行业背景极强；3）2019/2020Q1 实现收入8725/487 万元，同比+19.26/-19.80%，归母净利润2015/22 万元，同比-0.21/-88.53%， 2019年EPS 为0.50 元，PE 为51.09 倍；4）风险提示：对电网公司存在依赖；客户集中度高；回款周期长；向前员工及其近亲控制企业采购技术服务占比较高；技术升级迭代；核心人才流失；5）投资建议：公司深耕电网智能化运行领域多年，提供智能辅助监控集成系统等一系列业内领先产品和整体解决方案服务，已与国家电网下属公司等主要客户取得稳定合作，形成一定品牌影响力。公司管理层主要由专业背景强大的核心技术人员构成，行业经验同样丰富。当前国家大力推动智能电网体系建设，明确提出“泛在电力物联网”计划，而仅国家电网计划建设的电力变电站的智能辅助监控市场空间即可达百亿元以上，公司作为领域内具有技术优势的创新型中小企业，具有充足的发展动力和较大的潜力空间，推荐持续关注。

    评论：

    深耕电网智能辅助监控领域的领先系统集成综合服务商，管理层专业及行业背景极强，主要面向国家电网相关公司

    公司成立于2004 年，是一家主要面向电网智能辅助监控领域的系统集成服务提供商，专注于智能物联网技术在电网场景的应用落地，以系统集成解决方案为核心，业务涵盖方案设计、软件开发、集成联调、升级改造及运行维护等各个环节。

    公司开发的产品主要用于实现对配电网中变电站、开闭所、配电房等各个环节在运行维护方面的可视化智能辅助监控，可逐步减少和替代传统人工方式，提升电网运行的安全性和管理效率。公司的技术和产品处于行业领先水平，通过十多年的积累提出和实现了多项的核心技术，包括基于三维模型的变电站视频监控技术、基于高清视频和图像识别的变电站远程智能巡检技术和基于极限油温等效的主变压器油位实时监控技术等，当前已拥有有发明专利5 项，计算机软件著作权17 项，产品形成较强的市场竞争力。此外，公司管理层主要由高学历背景的核心技术人员组成，大多出自国内顶尖高校相关专业，团队同时拥有极高的专业学术水平和丰富的行业实践经验。

    通过对电力行业逾十五年的深耕，公司已和国家电网下属相关单位等主要客户建立了稳定的合作关系，累计为二十余个省、市和自治区的变电站建设超过 1500 套主站或站端平台，积累了丰富的项目经验，在华东地区市场已形成了一定的品牌影响力，不断向全国辐射。

    郑三立为控股股东，与配偶阳琳同为实控人，含其在内的多名高管为核心技术人员，相关教育专业背景极强

    郑三立为公司控股股东，其配偶阳琳同为实际控制人，二人直接持有公司54.70%的股份（发行后，下同），其中郑三立持有公司48.78%，此外作为有限合伙人还间接通过员工持股平台持有公司2.06%。发行前其他5%以上股东为星云天有限合伙（员工持股平台）和孙明，分别持股7.24%和13.32%。

    管理层方面，郑三立任公司董事长、首席战略管，为清华大学电气工程专业博士，曾任西门子输配电集团研究中心工程师，北京交通大学电气工程学院副教授，阳琳任董事、行政人事总监，曾在联想、神州数码较长时间任职，孙明为公司副董事长、副总经理、技术总监，为清华大学电气自动化专业硕士，工程师，其余2 名核心高管皆有较深厚的相关专业背景，各持有公司3.61%和0.54%的股份。另外，包括郑三立在内的4 名主要高管皆为核心技术人员。

    主营分析：围绕电网运行的智能化辅助监控，主要提供相关系统集成解决方案及技术服务咨询

    公司主要提供三类主营业务——系统集成解决方案服务、技术服务与咨询和软件开发与销售，其中统集成服务贡献大部分收入和利润，主要围绕电网运行的智能化辅助监控，又以电网运行可视化多维综合监控解决方案为主：

    （1）核心业务：电网运行智能辅助监控系统集成服务

    公司针对客户建设及改造电网运行智能辅助监控系统的需求提供整体解决方案，要内容为设计包含视频监控、安防、消防、动力环境、红外热成像测温、智能锁控等子系统的监控系统方案，并提供软件开发、硬件集成、项目实施、及运维管理等综合服务，可分为电网运行可视化多维综合监控等3 类系统集成解决方案

    （2）技术服务与咨询&软件开发销售

    技术服务与咨询业务根据服务实施对象和服务内容的不同可分为两类，软件开发一般属于系统集成解决方案的有机组成部分，也有较少的单独软件开发与销售服务

    业务收入结构方面，2019 年公司主营业务收入为8725 万元（+19.26%），其中大部分为系统集成收入，为6980 万元（+15.00%，占比80.01%），技术服务与咨询收入1556 万元（34.27%，占比17.84%），软件开发与销售收入为188 万元(+117.06%，占比2.15%)。

    从毛利润结构来看，公司系统集成贡献绝大部分毛利，2019 年占比为74.70%（毛利率45.29%），技术服务与咨询毛利润占比为21.56%（毛利率58.61%），软件开发与销售毛利润占比为3.74%（毛利率84.26%）。

    公司客户主要为电力行业公司，分为国家电网及其下属企业、电力公司机关工会委员会下属企业和其他企业三类。由于下游呈现垄断性特征，因此公司客户集中度比较高，对国家电网及相关公司存在一定的依赖，2017-2019 年前两类客户的收入占比分别为68.55%、98.51%和86.87%，各类业务中前五大客户销售额占比均接近100%

    从区域来看，公司业务主要来源于华东地区。取得业务的模式方面，一类方式是通过招标和非招投标类采购活动，主要针对国家电网相关公司和各电力公司机关工会委员会下属企业，第二类是通过商务谈判活动取得订单，主要针对各电力公司机关工会委员会下属企业及其他企业。

    募投项目： 遵从国家电网泛在电力物联网建设总体框架及技术要求，现有系统进行升级改造

    公司本次拟募集资金10,100.80 万元，主要投入“智慧变电站多维立体巡检管控平台项目”、“ 研发中心建设项目”

    （1）公司将自主研发新一代“智慧变电站智能立体巡检管控平台”，既是对现有产品的功能升级，也有利于公司短期内的技术实力提升和未来的技术成果取得，还有望促进公司业务应用场景从变电站向风电场、牵引所等延伸。一方面，新的管控平台能够实现对变电站运行设备的自动巡检、自动发现缺陷、自动分析缺陷、自动预警、并自动给出处置建议等功能，从而逐步替代人工到变电站巡检。此外，项目将充分利用大数据、云计算、物联网等新一代智能技术，未来将涉及到的5G 应用、北斗技术等。最后，基于电网运行智能辅助监控系统对未来智慧风电场建设、智慧铁路牵引变电所等领域的智能化改造和建设有着积极推进作用。

    （2）研发中心建设项目可解决公司现有研发场所不足、试验检测条件有限、研发设备不足等逐步凸显的薄弱环节问题,将强化技术人才团队，有利于抢占更多的技术制高点，为未来发展提供充足的技术支撑和储备，并促进把科研中取得的技术成果转化为产品优势，最终转化为市场竞争优势。

    投资建议

    公司深耕电网智能化运行领域多年，提供智能辅助监控集成系统等一系列业内领先产品和整体解决方案服务，已与国家电网下属公司等主要客户取得稳定合作，形成一定品牌影响力。公司管理层主要由专业背景强大的核心技术人员构成，行业经验同样丰富。当前国家大力推动智能电网体系建设，明确提出“泛在电力物联网”计划，而仅国家电网计划建设的电力变电站的智能辅助监控市场空间即可达百亿元以上，公司作为领域内具有技术优势的创新型中小企业，具有充足的发展动力和较大的潜力空间，推荐持续关注。

    风险提示：对电网公司存在依赖；客户集中度高；回款周期长；向前员工及其近亲控制企业采购技术服务占比较高；技术升级迭代；核心人才流失