核心观点：

    酷特智能是国内领先的具备大规模个性化定制生产能力的公司。酷特智能主要从事包括男士、女士正装全系列各品类在内的个性化定制服装的生产与销售，并向国内相关传统制造企业提供数字化定制工厂的整体改造方案及技术咨询服务。2017-2019 年，公司营业收入分别为5.84/5.91/5.35 亿元，实现归母净利润0.59/0.64/0.69 亿元。

    　　其中服装类业务占比稳定保持在90%以上。服装业务主要包括个性化定制ODM、个性化定制OBM、个性化定制职业装三种销售模式。对于境内外的B 端客户，公司以贴牌方式进行生产；对于境内的C 端客户以及职业装团体订单客户，公司以自有品牌进行生产销售。目前ODM 业务仍为服装类业务的主要收入来源，2017-2019 年营业收入分别为3.91/4.01/3.47 亿元，占比均达到70%以上。ODM 业务收入的下降主要是公司优先保证小客户高毛利率订单造成大客户杭州贝嘟和TMW 订单部分流失所致。

    传统手工定制低效且性价比低，大规模个性化定制能提升产量，降低成本。传统手工定制对人工依赖性高，耗时较久，售价和成本往往高于成衣，而大规模个性化定制利用柔性制造方式可实现低成本量产。C2M 是一种由订单驱动的大规模个性化定制模式，较传统业务模式优势明显。C2M（Customer to Manufacturer）从以往传统的先产后销转变为先销后产，制造商根据客户的订单量实现定量生产，同时利用互联网、大数据等技术手段，指导工厂选品、设计并生产出满足客户个性化需求的定制产品。优势主要包括（1）按需求生产，基本没有库存风险；（2）采用消费者与厂家直接对接的方式，省去了多项中间环节的费用；（3）满足了消费者的个性化需求。C2M属于个性化定制的一种，与传统个性化定制业务的不同在于：使用C2M 模式的公司主要通过电商平台和公司自有个性化定制平台来实现消费者与制造商的直接对接，能够实现订单的收集和规模化生产。

    个性化定制成消费新趋势，C2M 模式将帮助纺织服装企业开拓全新成长轨道。随着居民生活水平和消费能力的提升，消费者对于消费品的要求也逐渐增多，消费理念从生存型消费向服务式、体验式消费转变。服装类产品非标且需求多元，消费者个体体型与审美都存在较大差异，因此服装成为定制业务主要应用行业之一。目前定制服装行业仍处于发展初期，未来具备较大的成长空间。对纺织制造企业来说，C2M 模式将帮助其打开全新增长空间，进一步提升企业数字化和智能化水平，甚至向下游品牌业务延伸；对品牌服装企业来说，C2M 模式将帮助其实现大规模个性化定制，同时为新品设计和生产提供方向，有效降低库存风险和资金压力。

    投资建议。建议关注拥有服装定制业务产能，在定制服装业务需求持续增长情况下拥有先发优势的品牌服饰企业：

    　　报喜鸟、雅戈尔、鲁泰A；此外，建议关注已经布局C2M 模式的品牌鞋服龙头：奥康国际、天创时尚、歌力思、美邦服饰。

    风险提示。宏观经济下滑风险，电商平台对C2M 模式投资力度不及预期风险，纺织服装企业供应链改造风险,市场竞争加剧风险，自主品牌业务拓展不及预期风险等。