公司年报期间公告计划剥离3C、激光精密加工和燃料电池三个事业部，交易对象为大股东，对价合计2.0亿，资产处置预计带来1.47亿净利润增量。25日公告终止该剥离计划，原因为相关事业部业务已获国内外大客户的供应商认证，剥离后认证资格可能取消，影响履约中的合同。我们认为公司在把握全球新能源汽车扩张机遇的同时，仍将保留平台型公司发展潜力，预计全年业绩前低后高，20年净利润10.4亿（含3C等业务），对应增发摊薄后PE 35倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　今年锂电业务预计重回增长。1季度末在手订单继续保持在50亿以上，单季度会计口径新增订单17亿含税，市场部门统计对接订单30亿，主要是锂电设备和少数光伏。全年锂电整线业务预计有较大提升，目标新接整线在10条以上。光伏订单预计与去年持平略有增长。

    　　原计划剥离锂电设备外的布局型业务。据公告3C、激光精密加工和燃料电池事业部在19年收入为8353万元、42万元和14万元，净利润-5088万元、-2625万元和-1795万元。其中3C在19年订单有所突破，亏损主要由于规模尚小、研发投入力度较大（19年约1亿），3C业务1季度末在手订单3-4亿，预计未来保持微利水平。燃料电池和激光为长期布局业务，研发投入合计约百人，预计3-5年仍会维持略亏状态。

    　　公司将保留平台型公司发展潜力，短期将积极应对额外的费用压力。公司19年研发投入大幅增加，费用率从7.3%提升至11.4%，考虑到3C等业务仍需要持续的研发投入，预计今年需要在成本和费用管控上更加积极。

    　　全球电动化趋势不变，先导基本具备整线各环节自主研发能力。除20年整线业务量预计大幅提升外，各环节自主研发设备均受到客户认可（包括涂布、辊压、叠片），分段集成预计将超过50%，叠加软件服务有望创造更高附加值。

    　　从行业来看，国内在退补和疫情双重压力下出现边际改善。受补贴进一步退坡影响，19年7月国内新能源汽车首次负增长，全年新能源汽车产销量为124.2万、120.6万，同比下降2.3%和4.0%。疫情冲击20年汽车消费需求，动力电池装机量已连续10个月下跌。4月以来新能源汽车产业链复工复产节奏明显加快，单月装机量降幅33%较前值43%有所缩窄，但消费端仍受到疫情影响有所压制。政策面上，国务院3月31日宣布新能源购置补贴和免征购置税政策从原定的2020末结束延长2年，并且随着国家促进汽车消费政策的逐步落实，预计全年新能源产业链景气度呈前低后高趋势。

    欧盟讨论新政进一步支持电动车，锂电设备受益全球电动化大趋势。20Q1欧洲市场新能源车销量同比+77%，前三的德国、法国、英国分别销量6.14万、3.61万、2.66万辆，同比+166%、+125%、+103%，而同期中国市场下降58.4%、美国市场增长9.2%。即便4月海外疫情爆发，欧洲主要汽车消费国家的新能源渗透率依旧在5%以上高于中国和美国等地区。19年11月德国政府将新能源补贴标准提升50%，并将有效期从既定的2020年底延长至2025年，英法荷等国家也相继加码支持政策。本月欧盟考虑新政策进一步支持电动化，包括免征纯电动车增值税；建立新能源车采购机制，两年内投入200亿欧元；投入400-600亿欧元加速三电系统投入；2025年前建设200万个公共充电站。目前欧盟新能源销量较高的国家汽车增值税普遍在20-25%，若免征将显著降低电动车购买成本。

    特斯拉迎来国产化，成本下降市占率有望提升。特斯拉Q1全球共生产10.3万辆，交付8.8万辆，刷新历史上单季最高产销量，其中中国地区销售占25%左右，为国内销量最高的电动车品牌。特斯拉上海工厂建成以来，新增了宁德时代、LG作为电池供应商，叠加国产化率提升，成本预计还将下降，引爆国内外市场。5月15日工信部申报目录中，出现磷酸铁锂版特斯拉M3版本，较1月上市的标准续航版本从440km升级到510km，带电量从52度增至66度，单位电池pack成本下降25%以上，补贴后售价27.155万。由于4月10日宣布5-6月下线售价34万的668km长续航M3，由于消费者更倾向于选择长续航M3，因此4月国产M3销量环比下滑64%，我们认为宁德供应的磷酸铁锂将有利于提振普通续航M3销量。

    　　推荐锂电设备龙头先导智能，受益全球下游扩产。受2019年国内补贴退坡影响，客户对设备需求的节奏所有放缓，主要设备公司业绩表现一般。站在当前时点我们强烈推荐先导，逻辑在于：1）需求端，欧洲和国内政策边际上更加积极，全球新能源渗透率长期提升趋势不变；特斯拉国产成本一降再降，电池技术迭代加快设备更新周期；2）供给端，国内行业低端产能出清，竞争格局向好；海外先导凭借规模和技术综合实力已称霸全球，欧洲正积极扩产的德国CATL和Northvolt公司占据较大份额。股价已经历明显调整，预计全年业绩前低后高，20年净利润10.4亿（含3C等业务），对应增发摊薄后PE 35倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险因素：下游新能源汽车销量和电池厂扩产低于预期； 3C等事业部的业务拓展及盈利不确定性；非公开发行预案的核准和落实尚不确定。