行业总括：智能化技术加速智能投影发展，消费端需求不断增加：投影照明技术起源于美国TI 公司从20 世纪80 年代开始研究的DLP 技术，DLP 快速取代LCD 成为最主流的投影显示技术，智能投影设备普遍采用DLP 方案。摄影照明技术的进步以及设备的智能化推动智能投影的发展并向消费场景渗透，搭载智能化软件系统的智能投影可以直接连接互联网，内嵌IoT、语音识别、人工智能等技术。近年来中国投影设备市场发展迅速，2017-2019 年智能投影出货量分别为332 万台、435 万台、462 万台，三年CAGR 为11.64%，其中消费级是第一大细分市场，2017 年至2019 年中国消费级投影设备出货量分别为130 万台、227 万台和279 万台，年均复合增速达46.5%。此外线上渠道凭借广泛的消费者触达能力和便捷的购物体验，成为投影设备厂商的主要销售渠道，2019 年线上出货量占比达52.8%。未来随着光源、照明技术、镜头技术等基础硬件技术的发展和整机结构设计的优化以及产品智能感知能力、画质优化技术等软件技术的发展，投影设备的显示性能及使用体验将获得大幅提升。同时随着居民收入不断提高以及消费群体年轻化，投影市场未来需求将继续增加。据IDC 预计，2020-2024 年中国投影设备市场的复合增长率将达14%。

    行业格局：极米科技市场占有率第一，当前市场低端产品占比高：参与国内投影设备行业市场竞争的品牌主要有日本的爱普生、日电，台湾的明基，坚果和小米等。爱普生和明基产品涵盖较广，生产投影和其他影像或通讯产品，日电有业内最长的投影产品线，小米、坚果和极米的市场定位相似，主要从事智能投影设备研发及生产。2020 年第一季度中国智能投影市场品牌中，极米销量第一，系唯一突破10 万的品牌。小米增长较快，2020 年第一季度智能投影销量同比增长566%，坚果通过平台电商销售份额最高，达18.2%。2020 年第一季度智能投影市场基础功能中的多屏互动和语音识别受消费者青睐，其中多屏互动份额同期增长12.3%，语音识别份额增长15.2%，自动对焦、远扬语音、侧投、儿童模式等新功能向低端产品蔓延。2020 年第一季度智能投影市场1000 元以下价格段份额达到29.8%，增长8.8%，市场畅销首位的诺必行均价较低为237 元，在平台电商中销量第一的坚果产品均价为3458 元，销量第二的极米均价为4093 元。

    极米全景：智能投影产品优质种类丰富，研发销售助力打造行业龙头：成都极米科技成立于2013 年11 月18 日，成立时间不长，已发展成国内投影设备行业龙头企业，2017 年至 2019 年公司智能投影产品销量分别为 34.16 万台、54.53 万台和 68.99 万台，近三年年均复合增速达42.11%。我们认为极米有几个特点：第一，公司的产品多层次的满足消费者需求，投影产品主要包括智能微投系列、激光电视系列和创新产品系列，各种类型产品针对消费者对性能的要求，同时提供智能投影配件及互联网增值服务；第二，极米抓住电商时代的机遇，通过“线上+线下”模式销售智能投影整机及配件产品，2017-2019 年公司整机与配件产品线上销售收入占比分别为70.03%、63.71%、63.41%；第三，极米具有先发创新优势，公司开创了智能投影全新产品形态，占领行业领先地位。2014 年 4 月发布首款产品 Z3，创新性地将投影、音响和智能系统集成。公司共获得31 项国际权威奖项，涵盖世界四大工业设计奖项；第四，公司获得百度战略投资，百度网讯和望都毕威共计持有公司15.4781%的股份，合作推动公司产品与人工智能技术的进一步结合。第五，公司业绩表现亮眼，2017-2019 年公司营业收入分别为9.99 亿元、16.59 亿元、21.16 亿元，三年CAGR45.58%。主营业务收入占营业收入的比例均在 99%以上，主营业务突出。公司的主营业务收入构成以整机销售为主，2017 年到2019 年公司整机销售占主营业务收入比例分别为94.58%、94.29%和94.17%。2019 年公司综合毛利率23.32%，净利润9,340.48 万元，净利润率4.41%。

    风险提示：市场玩家逐渐增多带来的竞争激烈的风险；新产品研发难度大核心技术可能出现泄密情形风险等