事件：公司发布2019 年年报，公司2019 年实现收入46.84 亿元，同比增长20.41%；归母净利润7.66 亿元，同比增长3.12%。同时公司发布2020 年一季度报，2020Q1 年实现收入8.66 亿元，同比增长2.70%；归母净利润0.94 亿元，同比下滑51.38%。

    2019 收入增速相对放缓，整体保持平稳增长。2019 年以来受新能源补贴退坡、汽车消费市场低迷等因素影响，下游电池厂订单招标节奏出现推迟，公司收入增速较往年相对放缓，但整体水平仍保持平稳增长。分产品来看，公司锂电池设备实现收入38.12 亿元，同比增长10.68%；光伏设备实现收入4.95亿元，同比增长87.33%；3c 设备实现收入0.75 亿元，同比增长144.58%。

    毛利率环比下滑，应收计提影响净利润水平。公司2019 年毛利率、净利率为39.33%、16.34%，同比变动0.25、-2.75pct，分别环比下滑1.95、3.41pct。其中公司锂电设备毛利率为39.46%，光伏设备为29.60%。公司毛利率环比下滑主要系锂电交付人工占比较高的整线订单、光伏设备收入占比提升所致。公司净利率出现下滑主要系2019 年计提应收账款坏账等信用减值损失1.27亿元所致，由于2019 年下半年公司集中验收确认大客户订单，同时订单招标延迟导致应收账款大幅增长造成坏账计。此外，公司存在计提存货跌价等资产减值损失0.47 亿元，以及对泰坦业绩奖励0.58 亿元营业外支出。2019 年公司期间费用率为20.62%，同比提升3.82 个pct，主要系研发费用率大幅提升4.07pct 至11.36%所致。2019 年末公司经营性现金流为5.41 亿元，环比提升2.09 亿元。

    一季度疫情短期承压，在手订单合计54.42 亿元。今年一季度受疫情推迟上下游开工等因素影响，公司收入同比基本持平；归母净利润下滑主要受研发费用率同比继续大幅提升4.79pct 至15.76%，以及确认收入的订单毛利率较低所致。公司2020 年Q1 毛利率、净利率分别为36.49%、10.88%，分别同比下降8.86、12.1pct。据公告，截止2020 年Q1 公司在手订单54.42 亿元。

    定增强化公司产能升级，剥离资产聚焦锂电主业。公司发布公告，拟非公开发行募集资金总额不超过25 亿元，其中8.9 亿用于华南总部制造基地项目，实现年产智能化锂离子电池生产线后处理系统50 条，主要提升公司泰坦新动力产能，强化公司设备整线服务能力。此外，公司还将建设自动化设备生产基地能级提升、工业互联网协同制造体系、锂电智能制造数字化整体解决方案产研等项目，进一步强化公司锂电装备优势。公司同时公告，拟出售3C、激光精密、燃料电池等三个事业部，评估资产分别为1141.74、159.28、270.65万元，合计1571.67 万元，公司将进一步聚焦主营锂电业务，强化锂电设备龙头地位。

    投资建议：我们预计公司2020 年-2022 年的收入增速分别为17.8%、25.6%、21.3%，净利润增速分别为31.4%、29.7%、27.2%，给予增持-A 的投资评级，6 个月目标价为36.48 元，相当于2020 年32 倍动态市盈率。

    风险提示：下游电池厂产能扩张不及预期，行业竞争加剧风险。