2020 年一季度业绩基本符合预期

    　　公司公布2020 年一季度业绩，收入10.9 亿元，同比下滑13.1%；归母净利润亏损2.4 亿元，同比下滑389.3%，业绩基本符合预期。

    　　公司表明新冠疫情影响了传统软件业务的交付及后续订单的洽谈，导致收入出现下滑；而公司营业费用中刚性的人员成本占比较高，同时一季度在研发端仍持续投入，导致利润出现亏损。

    　　发展趋势

    　　疫情影响下转云步伐不停。2020 年一季度公司云业务实现收入2.2亿元，同比增长74.4%；传统软件业务收入5.6 亿元，同比下滑33.3%。用友云服务付费企业数达到53.7 万家，实现4.9%的环比增长，大中型企业云收入增长73.4%达到1.9 亿元，其中NC Cloud约贡献4,000 万元，进一步巩固领先的市场地位；小微企业云收入增长80.6%至3,167 万元。公司计划于二季度发布新一代云原生版本的NC Cloud 与低代码、无代码开发平台，进一步深化大型企业市场的产品布局。我们认为疫情一方面影响了传统软件的线下交付，另一方面却也催化了企业对于线上财务、线上管理能力的诉求，企业上云的趋势加速，将在中长期利好公司。

    　　参股智齿科技，完善全栈企业服务能力。公司拟以8255.5 万元受让天津真格天峰投资中心等持有的智齿博创17.2957%的股份，并取得智齿开曼向公司发行15.0%股份或认证股权；拟以5,247 万元受让IDG 等持有的智齿开曼9.5474%的股份；上述交易完成后，公司拟以6,800 万元对智齿博创增资，取得其8.6%的股份；上述交易均完成后，公司将共持有智齿博创32.3661%的股份，共持有智齿开曼30.9732%的股份或认股权证。智齿（博创）科技是国内领先的智能客服解决方案提供商，客户遍布金融、教育、电商、消费娱乐、政企等多个领域。通过参股智齿，我们认为用友将强势进军智能客服领域，其全栈企业服务能力将得到进一步补全。

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    　　盈利预测与估值

    　　考虑到疫情对公司业务实施推进造成不利影响，下调2020/2021年收入预测9%/12%至94.1/112.4 亿元，下调2020 年净利润预测6%至11.7 亿元，维持2021 年净利润预测基本不变。维持跑赢行业及45 元目标价，目标价维持的原因为将估值滚动至2021 年SOTP，与当前股价相若。

    　　风险

    　　企业客户需求受疫情影响下降；研发费用超预期。