事件描述

    公司发布2019 年年度报告，公司实现营业收入23.10 亿元，同比增长8.25%；实现归属于上市公司股东的净利润为3.39 亿元，同比下降29.20%。

    事件点评

    业绩短期承压，研发投入持续加大。2019 年度，公司实现营业收入23.10亿元，同比增长8.25%。归属于上市公司股东的净利润为3.39 亿元，同比下降29.20%，主要系乘用车销量下滑及行业竞争格局加剧，利润率较高的芯片业务收入利润均有所下降，同时，公司参股公司MapbarTechnology Limited2019 年加大对乘用车联网业务投入，亏损继续加大。

    从单季度来看，第四季度实现收入7.75 亿，同比增长26.96%，实现归母净利润3.15 亿，同比增长21.22%。研发投入方面，2019 年研发投入13.09 亿，同比增长12.26%，占营收比达高56.67%，较上年同期（54.65%）提高2.02 个百分点。资本化占比为15.20%，较上年同期（6.39%）明显提升。

    传统导航业务逆势增长，智能驾驶业务增速最快。从细分业务板块来看，2019 年，导航业务营业收入8.31 亿元，同比增长7.18%，受益于中高端为主的客户结构及自动化平台能力建设对工艺与效率的提升；高级辅助驾驶及自动驾驶业务营业收入1.04 亿元，同比大幅增长96.48%，随着宝马、戴姆勒等核心高端客户在ADAS 及自动驾驶领域的率先布局，公司作为自动驾驶领域的领军企业，订单有望持续保持高速增长；芯片业务营业收入4.08 亿元，同比下降29.57%，主要系IVI 芯片作为主要收入来源，汽车销量下行导致芯片业务有所下滑；位置大数据服务营业收入2.40 亿元，同比增长36.64%；车联网业务营业收入6.97 亿元，同比增长28.53%。

    自动驾驶业务未来可期。ADAS 地图方面，公司ADAS 数据实现全国主干网络数百万公里覆盖，HD 地图完成全国高速道路数据采集和产品发布，城市级HD 地图产品已经具备产品化能力，基于云端动态融合的自动驾驶地图数据及服务能力可以满足L2~L4 不同等级自动驾驶、5G/C-V2X、高速公路列队跟驰、自动驾驶仿真测试等领域的应用需求。

    高精度地图方面，公司具备高精度地图采集及验证能力，可以帮助国内外OEM 及Tier-1 客户建立本地化的自动驾驶数据存储框架，实现原型车数据采集、量产车数据收集及自动驾驶能力验证。整体解决方案方面，公司基于全国北斗地基增强系统的“网-云-端”高精度定位完整解决方案已经初步具备商业化服务能力，基于高精度地图及诸多车身传感器数据融合的高精度定位辅助技术与多个OEM 车厂进行联合开发合作。公司L3级别低成本自动驾驶整体解决方案通过北京自动驾驶路测T3级牌照考试验证，L4 级自动驾驶方案可以实现特定场景下的自动代客泊车。

    根据各大车厂自动驾驶规划，2021 年L3 级别自动驾驶汽车有望实现全面量产，2025 年以后实现L5 级的完全自动驾驶。我们认为，随着智能驾驶大潮的到来，公司自动驾驶业务有望在2021 年实现放量。

    芯片业务短期受疫情影响，出货量仍将承压。根据乘联会数据，2 月、3 月乘用车销量同比分别大幅下滑82.90%、48.37%，公司芯片业务出货量仍将承压。未来，随着公司逐步从后装市场向前装市场渗透，叠加政策利好，芯片业务有望回暖。

    投资建议

    汽车网络化、智能化变革正在加速，公司作为传统图商龙头，进军智能驾驶业务，具备技术领先优势，我们看好公司在智能驾驶领域的长期发展趋势，预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.16\0.28\0.32，对应公司4 月27 日收盘价14.55 元，2020-2022 年PE 分别为90\51\45，给予“增持”评级。

    存在风险：智能驾驶业务推进不及预期、汽车销量持续下滑。