事件概述

    　　公司发布2019 年年报，2019 年实现营收53.37 亿元，同比下滑1.32%，归母净利润2.92 亿元，同比下滑29.8%，扣非归母净利润2.13 亿元，同比下滑40.7%；其中2019Q4 实现营收17.92 亿元，同比增长33.0%，归母净利润1.49 亿元，同比增长91.7%，扣非归母净利润1.54 亿元，同比增长134.9%。

    　　分析判断：

    19Q4 营收利润同步向上 新客户新项目落地

    　　2018 年以来，受乘用车板块需求持续低迷拖累，及公司主要客户产品周期影响，公司业绩出现短期下滑。2019Q4 公司营收和利润同步向上，边际改善明显：实现营收17.92 亿元，同比+33.0%，环比+40.6%，单季度营收创历史新高；归母净利润1.49亿元，同比+91.7%，环比+268.9%，单季度归母净利润恢复到历史较高水平。预计随着一汽丰田、长安福特、雷克萨斯、DAF 等新客户的拓展及南北大众、广汽丰田、吉利、广汽等老客户的新项目的落地，公司经营情况将持续改善。

    研发费用率环比下降 历史积累即将进入兑现阶段2019Q4 公司毛利率22.60%，同比提升2.53pct，预计与收入恢复正增长带动的产能利用率回升，及新项目达产有关。2019Q4公司销售费用率3.84%，同比增长0.71pct，主要是因为职工薪酬增加；管理费用率2.17%，同比下降0.98pct；财务费用率-0.39% ， 同比下滑0.20pct ； 研发费用率9.69% ， 同比增长0.72pct，但环比2019Q1~Q3 的13.07%明显下降；四项费用率合计15.31%，同比小幅提升0.26pct。毛利率改善带动公司2019Q4净利率同比提升2.54pct 至8.34%。

    　　公司作为国内汽车电子龙头企业，重视新产品、新技术的研发，在汽车行业电动化、智能化、网联化、共享化发展趋势确立的大背景下，公司的研发费用投入较大，2019Q1~Q3 研发费用达4.64 亿元，研发费用率达到13.07%，同期归母净利润仅为研发费用的30.8%。目前公司的全自动泊车系统、多屏互动的智能座舱产品等新产品已经实现量产，随着新产品加速落地，公司前期的研发投入将进入兑现期，在收入提升的带动下，研发费用对公司业绩的拖累将逐步消除。

    全面布局智能网联，有望持续贡献业绩增量

    　　2020 年2 月，11 部委联合发布《智能汽车创新发展战略》，提出到2025 年中国标准智能汽车的技术创新、产业生态、基础设施、法规标准、产品监管和网络安全体系基本形成。预计中国智能汽车产业将进入新一轮快速发展周期。智能网联是公司重点战略布局方向，2019 年，公司收购德国先进天线技术公司ATBB，与新加坡南洋理工大学联合搭建全球领先的网络安全实验室，参与《汽车用24GHz 毫米波雷达》国家标准制定，参股智能驾驶头部创业公司Momenta 与纽动科技，在智能驾驶、智能座舱以及车联网方面均取得阶段性进展，相关订单有望持续贡献业绩增量。

    　　投资建议

    　　维持2020-21 年的盈利预测不变，预计公司2020-22 年的归母净利润为4.45/6.34/8.21 亿元， 对应的EPS 为0.81/1.15/1.49 元， 当前股价对应的PE 为45.0/31.6/24.4x，考虑到公司是国内汽车电子龙头企业，产品结构、客户结构均处于第一梯队，公司将长期受益于智能网联的商业化，业绩成长性、确定性较高，给予公司2020 年50倍PE 估值，目标价由48.60 元下调至40.50 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　乘用车销量持续低迷，新客户、新项目拓展进度低于预期，智能网联项目商业化进展低于预期。