2019 及1Q20 业绩符合业绩预告

    先导智能公布2019 及1Q20 业绩：2019 年公司营业收入46.8 亿元，同比增长20.4%；归母净利润7.7 亿元，同比增长3.1%，对应每股盈利0.87 元。1Q20 公司收入8.7 亿元，同比增长2.7%，归母净利润0.9 亿元，同比下降51.4%，符合公司业绩预告。

    泰坦新动力完成业绩承诺。分业务来看，2019 年公司锂电池、光伏设备收入分别为38.1/4.9 亿元，同比变化-7.2%/+3.8%；按主体拆分，母公司/泰坦新动力分别实现收入35.3/11.5 亿元，同比变化+35.8%/-10.7%。特别地，泰坦2019 年净利润2.6 亿元，完成业绩承诺。2019 年锂电设备业务毛利率为39.5%，同比略增0.7ppt。

    毛利率季度波动，1Q20 经营活动现金流转负。2019 年，公司毛利率同比略升0.2ppt 至39.3%，净利润率同比下降2.7ppt 至16.3%；单季度看，4Q19&1Q20 毛利率为35.1%/36.5%，分别同比下滑8.6/8.9ppt，季度毛利率波动主要由于当期确认的整线产品毛利较低。2019 年经营活动现金净流入5.4 亿元，同比多流入5.9 亿元；而1Q20 经营活动现金流净流出2.2 亿元，再次转负。

    发展趋势

    拟向关联方出售3C、激光精密、燃料电池事业部。为培育3C、激光精密和燃料电池事业部公司历史累计投入约1.4 亿元，但2019年三个事业部合计收入仅0.84 亿元，合计亏损0.95 亿元。为减轻对上市公司负担，公司拟向关联方实际控制人王燕清旗下实体出售这三项资产，合计交易对价2.0 亿元，全部为现金支付，公司预计交易完成后将提升2020 年净利润约1.46 亿元（税后）。

    增加资本开支支出，拟定增25 亿元扩张产能。随着经营规模扩大，公司对产能和营运资金需求增加。公司公告，拟非公开发行股票募集不超过25 亿元，用于提升产能、升级智能制造能力和补充流动资金。2019 年12 月，公司成功发行可转债10 亿元，主要用于扩产电容器、光伏组件、锂电自动化设备等项目。

    盈利预测与估值

    考虑到疫情影响下游需求，企业资本开支计划可能调整，我们下调2020/21 年盈利预测15%/8%至10.1/ 12.8 亿元。当前股价对应33.6/26.4 倍2020/2021e P/E。由于下游需求承压，下调公司目标价33%至40.0 元，对应2020/21e 的35/27 倍P/E，较当前股价有4%的上升空间，维持“跑赢行业”评级。

    风险

    行业竞争加剧，盈利能力下降。