投资要点

    事项：

    公司公布2019年年报，2019年公司实现收入19.72亿元，同比下降3.32%，实现归母净利润4.20亿元，同比下降15.61%。公司计划每10股派发现金红利5元（含税）。

    平安观点：

    民用表内部结构发生变化，工业气体流量计业绩下滑。2019 年公司无线燃气表及系统软件、IC 卡表及系统软件、气体流量计分别实现收入8.41亿元、2.40 亿元、4.90 亿元，同比增长34.22%、-28.09%、-29.29%；毛利率分别为41.81%、38.72%、61.39%，分别提高4.37、-6.67、-1.18个百分点。2019 年公司民用燃气表内部结构发生变化，IC 卡表被无线燃气表（以NB 表为主）快速替代，因此两者一增一减。受2018 年煤改气造成的高基数等因素影响，公司工业用气体流量计业绩下滑。2019 年公司销售毛利率和净利率分别为47.88%、21.44%，同比降低0.80、2.87个百分点。净利率降幅高于毛利率，主要和公司研发费用率增加有关，2019年公司研发费用占收入比为8.20%，比2018 年同期提高2.47 个百分点。2019 年公司经营活动现金流净额达4.49 亿元，与净利润水平接近，公司现金回款状况保持良好。

    终端产品NB 化，软件服务Saas 化。硬件方面，2019 年公司NB 表订单量增长超过300%，超过民用燃气表份额的50%，且产品结构迈向高端化。软件方面，子公司易联云围绕NB 表等终端产品，已经开发Saas 云服务模块20 余个大类，100 多项服务，Saas 云平台已经接入各类公用事业企业700 余家，业务持续增长。

    海外市场开拓顺利，有望打开新的成长空间。2019 年公司海外市场拓展顺利，成功获得哈萨克斯坦7.5 万台NB 表订单并成功交付，首次实现NB表批量出口。同时公司NB 表等产品在俄罗斯、巴基斯坦、中东、南美等区域展开试挂；NB 表及LoRaWan智能燃气表通过欧盟ATEX 防爆认证。截至2019 年底，公司已与全球近30 个海外国家达成合作，海外市场有望为公司打开新的成长空间。

    投资建议：鉴于疫情影响，我们下调公司盈利预测，预计2020-2022 年公司实现归母净利润分别为4.54亿元、5.28 亿元、6.10 亿元（20/21 年前值为5.18 亿元、6.08 亿元），对应的市盈率分别为14 倍、12倍、10 倍。公司作为国内燃气表龙头，受益于NB 表渗透率快速提升，智能水表和海外市场有望带来新的增长，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）天然气行业发展不及预期。公司业绩增长的主要推动力为天然气消费量的增长，如果天然气行业发展不及预期，公司主要业务则会受到明显影响。2）NB 表业务增长不及预期。如果NB 表市场推广不及预期，公司相关业务会受到很大影响。3）市场竞争加剧风险。如果市场竞争加剧，公司收入和毛利率将会承压。4）新冠疫情影响。如果新冠疫情全球局势恶化，将对燃气表行业造成较大影响。