核心观点：

    公司发布19 年报、20 年一季报：19 全年营收541 亿，同比增长12%；归母净利润18.4 亿，同比增长8%；扣非归母净利润13 亿，同比减少0.7%；推算19Q4 单季营业收入161 亿，同比增长16%；归母净利润6.0 亿，同比增长11%；扣非净利润3.9 亿，同比增长4%。20Q1 营业收入100 亿元，同比减少18%；归母净利润2.5 亿元，同比减少33%；归母扣非净利润2.0 亿元，同比减少12%。

    海外拓展初见成效，云智能升级迎接新基建：19 年公司境外收入43.6亿元，同比增长31%，海外业务拓展初现成效。20Q1 其他收益2.0亿元，同比19Q1 下降27%，约7500 万元左右，对一季度公司利润增速产生进一步影响。20Q1 期末存货98.8 亿元，同比增加62.5%，主要是受疫情影响部分客户需求及在手订单推迟，同时20Q1 预付账款89.9 亿元，同比增加53.4%。而20Q1 预收账款1.1 亿元，同比减少93.0%。2020 年公司计划在“AI in All”智能战略引导下，依托云与智能事业群的组织保障，满足和引领“上云用数赋智”的发展需求。

    预计2020-2022 年EPS 分别为1.11 元/股、1.40 元/股及1.78 元/股。预测公司20~22 年营收分别为622.9 亿、732.7 亿、856.7 亿，预测20~22 年归母净利润分别为22.6 亿、28.7 亿、36.3 亿，增长率分别为23%、 29%、27%。按最新收盘价对应PE 分别为34、26、21 倍。考虑公司有望受益于“新基建”、云计算及5G 建设周期中长期加快发展，同时参考可比公司估值及公司业绩增速，给予公司20 年38 倍PE估值，对应合理价值为42.09 元/股，给予 “增持”评级。

    风险提示：海外疫情发展态势的不确定性，对公司海外业务影响具有不确定性；政府相关领域财政支付能力可能受疫情影响的不确定性；中小企业IT 投资能力可能受疫情影响的不确定性。