事件

    　　公司发布2019 年年度报告，报告期内实现营业收入104.93 亿元，同比增长52.03%；实现归母净利润7.13 亿元，同比增长67.28%；实现扣非归母净利润6.34 亿元，同比增长101.99%；EPS 0.53 元/股，加权ROE 12.05%。公司拟每10 股派发现金红利0.78 元（含税）。

    　　公司业绩增长系风机交付规模上升所致。

    　　简评

    　　风机销售规模增长驱动2019 业绩增长

    　　报告期内公司实现风机销量906 台，同比增长14%；实现销售容量2.44GW，同比增长36%；风机及相关配件销售业务实现营收92.38亿元，同比增长51%；毛利率19.22%，同比降低1.70 pct；毛利润17.76 亿元，同比增长39%；毛利润同比增加4.98 亿元，占总毛利润增加额的77%。2019 年内公司新增中标容量11.1GW，期末在手订单15.75GW，预计随着并网节点的到来，在2020 标杆电价项目抢装和2021 年竞价项目抢装推动下，公司在手订单有望加速执行，推动风机销售规模持续快速增长。

    　　叶片自产助力大兆瓦机组占比持续提升

    　　大兆瓦机组度电成本更低，是行业未来发展的重要方向。报告期内公司3MW 及以上机组销售容量占比由2017/2018 年的3%和34%提升至64%，报告期内新增订单中3MW 及以上机组占比达96%，报告期末在手订单中3MW 及以上机组容量占比高达92%，大兆瓦风机已成为公司的主力产品。目前大部分整机制造厂商均没有独立的叶片生产能力而外购叶片，其发展大兆瓦风机将受到叶片供应商供货能力、生产能力、研发能力的制约。公司具备叶片自主设计与制造能力，使得其大兆瓦产品转型进度行业领先。

    　　风机供给紧缺，现金流大幅改善

    　　报告期内风电行业抢装加剧，公司客户备战抢装潮，销售回款及客户预付款大幅增加。在此背景下，报告期内公司实现经营活动净现金流57.55 亿元，同比增长1983%。报告期末应收账款余额47.52 亿元，同比减少13%；预收款项余额68.59 亿元，同比增长268%；货币资金余额107.73 亿元，同比增长225%。

    　　费用率摊薄

    　　报告期内公司费用率合计17.91%，同比降低4.32 pct；其中销售费用8.95 亿元，同比增长25.16%，销售费用率8.53%，同比降低1.84pct；管理费用4.19 亿元，同比增长14.77%，管理费用率6.83%，同　　比降低1.30 pct；财务费用2.67 亿元，同比增长3.62%，财务费用率2.54%，同比降低1.19 pct；研发费用2.98亿元，同比增长51.61%，研发费用率2.84%，同比持平。预计未来在抢装潮下随着营收规模进一步扩大，公司费用率将持续摊薄。

    　　盈利预测

    　　预计公司20-22 年营业收入分别为179.6/265.8/287.4 亿元，归母净利润分别为11.1/14.0/14.1 亿元，对应EPS分别为0.80/1.02/1.02 元，对应PE 分别为13/10/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）风电政策不及预期；2）陆上与海上风电建设进度不及预期；3）风电场开发与转让进度不及预期。