公司动态事项

    　　公司发布2019年年报。2019年公司实现营业收入104.93亿元，同比增长52.03%；归母净利润7.13亿元，同比增长67.28%，扣非后净利润6.34亿元，同比增长101.99%。经营性现金流净额57.55亿元，同比增长1982.8%。加权平均ROE达12.05%，同比提升2个百分点。另外，公司拟每10股派发现金红利0.78元（含税）。

    　　事项点评

    　　Q4 毛利率环比回升，费用率改善明显

    　　2019 年Q4 公司实现营业收入32.83 亿元，同比增39%，环比增3%。Q4 公司整体毛利率22.44%，较Q3 环比回升0.16 个百分比，是2019 年毛利率逐季下滑后首次环比回暖。2019 年公司整体费用率17.91%，同比下降4.32 个百分点，改善明显。其中销售、管理、财务费用率分别下降1.83、1.30 和1.19 个百分点，研发费用率同比持平。

    　　2019 年，公司应收账款周转天数176 天，比2018 年下降70 天。

    　　风电机组销量大幅增长，风电场运营“滚动开发”

    　　2019 年， 受益于行业需求旺盛， 公司风电机组销量约2438.50MW，同比提升35.85%。风机销售收入约89.68 亿元，同比增长52.3%。风机业务毛利率19.76%，同比下滑约1.9 个百分点。3.0 MW产品成为主流，2019 年出货约1197MW，占比49.08%，同比提升15.66个百分点。5.5MW 产品出货369MW，占比由2018 年不到1%提升至15.13%。在风场运营环节，公司基于“滚动开发”的轻资产运营理念，以“开发一批、建设一批、转让一批”为主要经营目标。截至2019年底，公司已投资的新能源电站已并网装机容量达741MW，在建装机容量约995MW，2019 年共实现发电收入7.54 亿元。公司年内实现了大唐恭城及大柴旦风电场的转让，容量共计198MW，带来投资收益约2.05 亿元。

    　　在手订单充裕，“大风机”占比显著提高

    　　2019 年，公司新增中标项目容量11.1GW，同比增长129%；其中陆上风电约6.9GW，占比约为62%，海上风电项目4.2GW，占比约为38%。新增订单中单机功率3.0MW 及以上的订单合计达96%，真正实现了“大机组”战略引领。截至2019 年底，公司在手订单达15.75GW，其中，陆上风机占比为63%；海上风机订单合计5.88GW，占比37%，同比增长183%。在手订单中，3MW 及以上机组容量占比高达92%。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2020年、2021年和2022年营业收入分别为152.31亿元、184.47亿元和206.40亿元，增速分别为45.15%、21.12%和11.89%；归属于母公司股东净利润分别为12.40亿元、14.93亿元和15.92亿元，增速分别为73.99%、20.47%和6.59%；全面摊薄每股EPS分别为0.90元、1.08元和1.15元，对应PE为11.52倍、9.56倍和8.97倍。三北解禁、下游抢装，风电行业存量抢装将延续；公司风机销量高速增长，在手订单充裕、“大风机”趋势明显，毛利率拐点已现。未来六个月内，我们维持公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　风电需求不达预期，行业政策变化，风机招标价格回暖不达预期。