工业步进龙头，伺服业务逐步起量

    公司为工业步进龙头，目前逐步进军伺服领域。近年来，由于公司伺服驱动+电机发展较为迅速，控制器及步进占比有所减少。从增速来看，近年控制器收入波动较大，步进+混合维持稳定增长，而伺服增速一直维持20%以上。

    电子是公司的主要下游，2019 年收入占比近40%，除电子以外，特种机床、喷绘印刷装备等也是公司的传统优势领域，近年在新兴的工业机器人及物流装备中也有较好突破。

    行业广阔空间，景气上行期

    步进：侧重工业市场，电子或为增量。根据前瞻产业研究院数据，乐观预计到2023 年，步进电机市场规模有望突破180 亿元。公司主要侧重工业步进领域，而工业自动化的增速在所有步进下游中增速最高，公司空间广阔。与此同时，工业步进系统最大的七个应用行业依次为纺织机械、机床工具、电子制造设备、包装机械、食品机械、医疗设备、橡胶机械，经历过去一段时间的低谷，19Q4 来看大部分行业均已呈现筑底趋势。尤其电子制造设备，公司在2019 年行业低迷期仍然实现同比26%的增长，公司在客户突破方面进展明显。

    伺服：伺服市场空间广阔，根据MIR 预测，2021 年我国伺服系统市场规模或超150 亿元。伺服的主要下游多为相对偏新兴的行业，成长性相对较高，随着电子及半导体、工业机器人、锂电等行业的增长，伺服行业也将稳定增长。近年国产品牌发力，以汇川技术、埃斯顿、雷赛智能为代表的内资品牌市占率稳步提升。

    平台渐成，具备较高成长性

    驱控类业务具备毛利率的特点，而电机考验的是经营效率，因此公司经营重点仍为驱控业务。目前国内上市公司中专用控制较多，公司主要从事通用控制，毛利率和天花板均较高。雷赛智能目前在很多行业有工艺基础，采取深耕细作策略。近年收入高速增长的电子行业有望成为公司的“灯塔”行业，依靠自身较强的工艺理解有望稳步突破。公司业务发展遵循自上而下的发展模式。与自下而上的发展模式相比，公司主要优势是在工厂自动化领域有较多的工艺理解。综上，看好公司未来发展，预计2020-2021 年实现归母净利润1.41、1.83 亿元，对应PE41、32 倍，首次覆盖，给与“买入”评级。

    风险提示： 1. 制造业资本开支不及预期的风险；

    2. 市场竞争激烈引发盈利能力变化的风险。