核心结论

    事件：公司发布2019年年报，19年公司实现营业收入104.93亿元，同比增长52.03%；实现归母净利润 7.13亿元，同比增长 67.28%，基本每股收益0.53元，向全体股东每10股派发现金红利0.58元（含税），业绩符合预期。

    公司各业务收入快速增长，综合毛利率合理下滑。19年公司风机销售和发电业务分别实现收入同比增长51.22%/20.16%，受18年行业风机中标价格走低及风资源影响，公司风机销售和发电业务毛利率分别为19.22%/64.47%，同比-1.70/-3.57pct，导致公司19年综合毛利率为22.65%，同比-2.43pct。

    公司期间费用率大幅改善，净利率有所上升。19年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比降低1.83/1.30/1.18pct，公司费用管控较好，导致19年公司净利率6.3%，同比增长0.18pct。

    受益于抢装红利，风机销售有望迎量价齐升。截至2019年底公司在手订单达15.75GW，其中，陆上风机占比为63%，海上风机占比37%,在手订单大部分将集中于20-21年进行交付，随着新签订单价格的回升以及订单结构的改善，2020年公司风机销售有望量价齐升。

    风电场在建工程规模较大，“滚动开发”战略实现资产增值。截至19年底，公司在建装机容量约 99.45万千瓦，预计在建风电场项目大部分将于20年底前完成并网，公司通过“滚动开发”战略大幅缩短了资金回收期，实现了风电场资产的保值增值，公司风电场开发业务有望实现长期稳定增长。

    投资建议： 预计20-22 年公司归母净利润为9.36/12.05/13.38亿元，YoY+31.3%/28.8%/11.0%，EPS为0.68/0.87/0.97元，给予20年20xPE，目标股价13.60元，维持“买入”评级。

    风险提示：风机出货量不及预期；风机零部件涨价；风电政策变动风险。