原标题：新股前瞻 | 海纳智能装备：婴儿纸尿裤机器生意不好做，新增口罩机能否“挽救”业绩

　　海纳智能装备曾于去年4月及10月两次递表，但最终都没能继续推进上市进程。时隔一年，海纳智能装备再次递表，与以往不同的是，这家以生产婴儿纸尿裤机器为主的制造商更新了2019年“惨淡”的业绩，此外，由于公共卫生事件的爆发，新添了口罩机业务，并拿下了过百台的订单。

　　海纳智能装备成立于2011年，是一家起步于福建晋江的一次性卫生用品自动化机器制造商。

　　目前，海纳智能装备拥有两个生产基地，分别为晋江海纳和杭州海纳，其中，前者为全资子公司，后者为2018年7月收购而来，海纳智能装备拥有杭州海纳51%股权。

　　两个生产基地总楼面面积共约3.6万平方米，分别经营16条及6条生产线，年产能分别48台、18台。如果包括正在生产中的机器，2019年末，晋江和杭州生产基地的所有产线均处于满负荷状态。

　　一次性卫生用品机械市场相对分散，2018年约有70家机械制造商，前五大制造商市场份额约19.3%，海纳智能装备位列第三，市场份额约3.8%。

　　公司客户主要是一次性卫生用品制造商，客户数量逐年增加，2019年共有92名客户，来自最大客户的收益占总收益8.7%，前五大客户占总收入30.2%。

　　近几年，海纳智能装备的业务结构发生较大变化。2017年，婴儿纸尿裤机器贡献94.4%的收入，但到2019年已经降至约60%，与此同时，成人纸尿裤机器收入占比快速提升，从2017年的4.3%升至2019年的近30%，女性卫生巾机器收入占比也从0.3%升至6%。

　　近年来，公司也在不断拓展海外市场，相继进入菲律宾、印尼、越南、巴基斯坦、柬埔寨等国家。相应地，市场收入结构也发生变化，2019年，中国依然是海纳智能装备的最大市场，但收入占比已经从2016年的94.7%降至57.5%，第二大市场为印尼，收入占比约为11.7%，菲律宾和越南的收入贡献也迅速上升，去年分别占7.6%、7.1%。

　　收入增速放缓，净利下滑

　　然而，收入增长与市场拓展并不匹配。海纳智能装备2016-2019年收入分别约为1.13亿元人民币(单位下同)、2.61亿元、3.37亿元、3.78亿元，分别同比增长131%、29.22%、12.08%，收入增速显著下降。

　　其中的原因与支柱业务婴儿纸尿裤机器下滑有关。2017年婴儿纸尿裤机器业务收入同比增加135%，带动整体收入翻倍增长，但2018年该业务增速降至9.8%，2019年同比倒跌16.38%。

　　产品更换周期相对较长，或许是海纳智能装备业绩高增长难以维持的原因。根据行业报告，国内一次性卫生产品制造商倾向于每三年至五年更换或升级产品，除非有扩张计划或要升级生产设施，一般不会经常性采购机器。此外，海纳智能装备的产品比较稳定，客户更换产品的需求也不大。

　　好在毛利率没有随之下滑，反而呈上升趋势。从近几年数据看，海纳智能装备毛利率维持在21.6%-24%之间，处于行业中等水平，根据行业报告，中国一次性卫生用品机械行业的毛利率范围一般介于15%-30%之间。