宁水集团(603700)

　　下游空间足够大，增长点清晰。下游市场来看，目前行业年均空间在 100 亿左右，对应 0.7-1 亿只/年左右的水表产销，存量水表大约是年产销的 3-4倍；结构上看，传统机械表仍为主体（70%左右的数量占比），智能表渗透率在快速提升中；传统表在应用和生产工艺，格局上早已成熟；价格梯度体系，盈利能力较为固化；行业的增量和看点在智能表。

　　智能表渗透率提升远未结束，趋势已经确立。政策引导的需求与技术产生交叉，NB-IOT 产品引领行业顺势放量。NB-IOT 的普及提升水司对智能表的接受度，目前智能表的渗透率仅在 30%左右（数量上），根据产业判断，我们认为智能表未来渗透率有望达到 50-70%，智能表渗透率快速提升远未结束，行业趋势确立；盈利能力上看，智能表均价是传统表的 2-3 倍，毛利率也在 40%上下，相较于传统表提升 10pct；

　　宁波水表能力契合产业变化需求，α开始展现。目前放量的智能表是机械+通信模块；首先水司依旧看重计量侧能力，注重品牌；其次通信环节，公司是业内首个与华为合作并将 NB-IOT 水表商用的企业，公司研发总监是行业规范的带头人并常年牵头水表规范的撰写，同时公司具备博士后工作站和国家级实验室等配套硬实力；最后，智能表将产品初装周期拉长，整体服务和对水务的理解能力要求大幅提升，中小企业竞争力逐步丧失，宁波水表α已经开始展现。盈利能力方面，随着智能表尤其是价格较高的 NB-IOT 表在公司体系内占比不断提升，公司盈利能力有望稳步提升。

　　财务预测与投资建议：我们预测公司 2019-2021 年每股收益分别为1.37//1.82/2.36 元，目前可比公司 20 年估值为 18 倍，由于公司在技术、品牌等具有一定优势，因此公司业绩增速快于相关可比公司，我们给于公司 15%溢价，对应 20 年 21 倍市盈率，对应目标价为 38.22 元，首次给予买入评级。

　　风险提示：水表政策，智能表渗透率提升，市占率提升不及预期，出口风险