智莱科技(300771)

　　事件：

　　公司公告 2019 年年报及 2020 年一季度业绩预告： 2019 年公司实现营业收入 10.46 亿元，同比增长 17.68%；实现归母净利润 2.86 亿元，同比增长 35.25%；实现扣非归母净利润 2.69 亿元，同比增长 29.74%。 2020年一季度公司预计实现归母净利润 5364-7663 万元，同比减少 0%-30%。

　　投资要点：

　　智能快递柜为支撑，海外收入高增。 智能快递柜是公司主要产品，2019 年公司智能快递柜产品实现收入 9.7 亿元，同比增长 16.5%，占公司总营收比例达到 92.85%。 Amazon 和丰巢为公司下游两大客户， 2019 年公司来自 Amazon 和丰巢收入分别为 4.54 亿元和 2.42亿元，同比增速分别为 66%和-16%，公司来自 Amazon 和丰巢收入合计占比达到 66%。 2019 年北美和欧洲快递柜需求增长较快，公司实现海外收入 5.41 亿元，同比大幅增长 66.38%，海外收入占比增加使得公司整体毛利率有所增长， 2019 年公司毛利率 47.84%，同比增加 0.93pct。 费用方面， 2019 年公司费用控制良好， 整体费用率19.28%，同比降低 0.80pct，其中销售费用率 12.11%，同比降低1.55pct；管理费用率 3.59%，同比降低 0.23pct；研发费用率 5.04%，同比增加 1.16pct。

　　 疫情影响下一季度业绩已超预期， 无接触配送高增长。 目前公司有三个生产基地，分别为深圳横岗、 湖北智莱和越南工厂， 其中横岗工厂承担小批量样品试制及小批量定制生产任务，湖北生产基地承担规模化及大型客户的生产任务，越南工厂为 2019 年新建。 目前公司深圳横岗、湖北智莱两个工厂年产能约为箱 12 万台（ 2 万套）， IPO 募资扩建后湖北智莱将新增年产能 8 万台（ 2 万套）。 湖北智莱位于咸宁市，是公司主要生产基地，此次疫情从需求和产能两方面对公司产生较大负面影响，公司公告一季度业绩预告实际已超预期，我们认为主要原因为： 1）公司试运行验收收入确认方式使得部分收入确认延后； 2）疫情正使得无接触配送方式加速渗透。

　　看好未来几年智能快件箱布放速度加快。 在经历了前期的快速扩张后， 2019 年以丰巢和中邮速递易为主的快递柜运营企业减缓了快递柜布放速度，以提高现有快递柜盈利能力为主要任务，资本开支同比表现不佳。目前中国邮政正积极推进传统信报箱智能化改造，智能信报箱的商业模式大幅优于智能快递柜，智能信报箱由开发商购买，产

权归全体业主所有，由快递柜运营企业负责运营，无需向物业支付场地费，用户无需支付超期费，将在智能快递柜商业模式的基础上显著降低资本性开支和运营成本。我们预计丰巢在完成资产优化后， 在智能信报箱加持下， 2020 年开始或将加快快递柜布放速度，智莱科技作为丰巢核心供应商将显著受益。

　　盈利预测和投资评级： 给予“买入”评级。 我们认为， 公司是国内智能快递柜龙头企业，手握丰巢和 Amazon 两大优势客户，将受益于丰巢资本开支增加。 我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为3.69/4.89/6.12 元，对应当前股价 PE 分别为 17/13/10 倍， 首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示： 1） 疫情对公司负面影响高于预期； 2） 丰巢和 Aamzon资本开支低于预期； 3）公司业绩不及预期的风险； 4）系统性风险。