德赛西威(002920)

　　投资要点

　　持续突破自我不断攀登高峰

　　德赛脱胎于中欧电子， 注入了德国文化因子，现惠州市国资委控股。 三大产品模块：拳头业务智能座舱（营收占比 97%+），战略业务智能驾驶+网联服务。 核心生意模式： 对接纯软件与主机厂之间的需求，处于中间层角色，需具备软硬件一体化能力。 核心竞争力： 持续加大研发投入构建技术壁垒，且保证优良制造工艺及成本管控能力。 受国内乘用车需求下行+战略业务研发持续投入， 2018-2019 年业绩进入下行周期。

　　智能座舱业务： 国产替代加速+一芯多屏升级，量价齐升可期

　　技术进步推动智能座舱沿着机械化-电子化-智能化不断升级带来单车价值上升。 基于安全娱乐诉求消费者愿意买单推动下主机厂积极提升智能座舱渗透率。伟世通预测 2020 年全球市场规模 396 亿美元。 我们预计2020 年国内市场规模 566.8 亿元， 2025 年 1030 亿元，复合增速 12.7%；其中车载信息娱乐系统和驾驶信息系统规模比例分别为 46.4%/34.4%。德赛卡位于智能座舱产业链中游一级供应商角色，全球车载娱乐系统（中控屏为主）市占率 4%（伟世通 2015 年测算数据），国内车载信息娱乐系统（中控屏+软件解决方案） 2018 年市占率约 13.9%（我们测算数据）。 德赛智能座舱业务的核心增长逻辑： 1）凭借技术+成本+客户优势，加速车载娱乐系统国产替代，逐步淘汰尾部竞争对手，市占率有望持续上升。 2）一芯多屏融合，由分布式离散控制向座舱域控制高度集成是智能座舱当下最重要升级方向，下游主机厂自身研发实力仍在布局中，中短期对一级供应商依赖度较高，为德赛成长提供良好时间窗口。

　　战略业务： ADAS 产品放量进行时，车联网平台积极推进

　　安全诉求下， ADAS 驾驶辅助/识别预警/倒车辅助类功能渗透率正处于快速提升阶段，尤其是 15 万元以下中低端车型。我们预计国内乘用车ADAS总市场规模 2020年 267亿元，2025年 1530亿元，复合增速 41.8%，正迎来高速成长期。 德赛 2016 年成立了专门 ADAS 事业单元， 360 度高清环视系统+全自动泊车系统+24G/77G 毫米波雷达先后量产，成为未来 3 年新增盈利点。 5G 商用化+11 部委联合下发政策推动智能汽车发展， V2X 车联网应用加速，德赛 2018 年成立了专门车联网事业单元，T-Box+V2X+车联网平台逐步落地商业化。

　　盈利预测与投资评级： 我们预计归母净利润 289/522/735 百万元，同比增长-30.5%/+80.5%/+40.8%，对应 EPS 为 0.53/0.95/1.34 元，对应 PE 为64.45/35.71/25.36 倍。 考虑到智能网联高景气度+卡位稀缺性+未来业绩高增长， 德赛有望享受更高估值溢价。 首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示： 全球疫情控制低于预期；下游乘用车需求复苏低于预期。