尽管分析师们担忧美联储升息会最终触发下一场经济衰退，而每一次的美联储紧缩周期都是以一个金融“事件”为标志而结束(如下图)，但实际上，该分析中缺乏了一环，即最近的3次衰退都发生在美联储升息周期结束后首次降息的3个月当中。

(美联储紧缩周期以金融”事件为标志结束，来源：BofAML)

　　换句话说，假如(正如投行们预期的)美联储将在2019年进行数次降息，那么美国经济将可能在2020年1月陷入经济衰退。

　　鉴于市场对经济衰退的担忧，美国银行近日撰文，通过问答形式表达了其对美国经济衰退的最新看法。并指出，经济衰退通常是由经济过度扩张而开始的，例如周期性行业过热、商品价格冲击以及美联储的决策失误。

　　分部门来看，美银认为，美国家庭部门的资产负债状况健康；公司部门显现了复杂的状况；而政府部门的负债水平高企，意味着一旦经济陷入衰退，逆周期调控的政策空间将十分有限。

　　美银指出，尽管分析依然认为短期美国经济的衰退风险有限，但一些金融指标正在亮红灯。而全球经济放缓的增速和低增长潜力，加剧了美国经济的脆弱性。

　　基于衰退模型，美银认为，(1)未来12个月中出现经济衰退的风险有限。(2)部分金融数据显示预警信号，例如收益率曲线的倒挂。(3)经济数据中仍未有衰退信号。

　　因此，美银表示，尽管年初出现了一些令人担忧的信号，但金融和经济数据持续表明，短期面临的经济衰退风险并未上升。不过，该模型中未完全反映当前全球的经贸紧张局势，而这可能对美国经济带来下行风险。

　　从全球性的影响因素来看，美银认为，美国经济当前主要面临来自两个方面的全球性风险。第一，经贸紧张局势的升级；第二，全球更广范围内的经济增速放缓。

　　哪些部门容易受到冲击？

　　美银表示，人们越来越担心，借贷成本的上涨将伤害高负债的人们。因此，下面来看一下家庭、公司和政府部门的杠杆水平，以此衡量哪些部门容易受到冲击(如下图-左)。

　　家庭部门。所幸的是，家庭部门的资产负债表十分健康。其中，未偿还贷款占总GDP比重，自扩张周期开端以来，持续下降；当前该比重约75%。而2008年的峰值水平高达98%。此外，家庭部门偿债比率和融资负担比率(家庭债务占可支配收入比重)双双处于历史低位水平。

　　公司部门。公司部门则显示复杂信号。一方面，在当前有利的利率环境下，公司的非业务融资性债务占GDP比重高于历史平均水平。在不同债务类型中，非银行类贷款上涨最快(如下图-右)。另一方面，有证据表明，公司部门做足了准备以应对冲击。例如，美国财政部的稳定报告中指出，过去几年的利润增长令企业提高了其资产中的现金比重。

　　政府部门。与家庭部门负债相反，政府部门的负债水平在本次扩张周期中快速增长。与2009年时政府部门负债占GDP比重为79%相比，当前该比重达到了100%。尽管单一的政府负债高企不太可能引发危机，但长期来看，其对私人投资的挤出效应以及对利率的抬升，阻碍了经济的增长。同时，这意味着，一旦经济陷入衰退，逆周期调控的政策空间将十分有限。

　　通常经济衰退是怎么开始的？

　　美银表示，扩张不会因持续时间长而结束，而是因扩张过度对经济带来冲击而结束。例如：

　　经济中周期性板块的过热，在资产泡沫中就会显现出来。最新的两个例子就是信贷/楼市泡沫和互联网泡沫。这二者都是最近两次经济大衰退的主要因素。当前的住宅投资占经济的比重，低于历史平均水平，未显示出令人担忧的迹象。非住宅投资的水平正趋近于2008年金融危机之前的水平，这可能是一个令人担忧的地方。类似的，经周期性调整的市盈率(PE ratio)有所提升，但并未达到2001年的峰值水平。

　　商品价格冲击。油价已升至20世纪80年代以来大多数经济衰退时期的水平之上(如下图-左)。在2008年金融危机时尤为如此。当年若不是油价出现大涨，或许危机不会变得如此可怕。在美国政府宣布取消对伊朗的原油豁免权后，短期内油价面临更大的上行风险。也就是说，如果美国成为更大的产油国、对进口原油的依赖度更小，那么本次油价上涨的影响将更具破坏性。