原标题：新股前瞻|中税网：聚焦会计师考试培训，短期承压不改长期增长

　　2017年7月17日，中税网从新三板摘牌，正式结束了近两年的新三板生涯，并开始筹划重返资本市场。

　　在近三年的积累沉淀后，中税网将目光瞄准了港股市场。经过一系列重组的中税网，以中税网国际控股(以下简称“中税网”)的新名称于2020年4月23日向港交所递交了招股说明书，申请在主板上市，富强金融资本为独家保荐人。

　　据招股书显示，中税网主要围绕财税展开咨询培训以及职业培训两大业务。若以2019年收入计算，中税网在中国财税的咨询培训领域排名第一，在财税的职业培训领域排名第五。

　　在行业中排名靠前的同时，中税网的业绩表现也较为亮眼。其收入从2017年的2.53亿(人民币，下同)增至2019年的4.1亿，年复合增长率27.28%；净利润从2017年的2095.5万增至2019年的4931万，年复合增长率近60%。

　　财税职业培训业务成业绩新增长点

　　成立于2003年的中税网，已成为中国财税咨询培训及职业培训服务行业的领先者。在财税的咨询培训业务方面，中税网提供面授培训、在线培训并销售配套教辅、以及在线咨询三大服务，该等培训课程涵盖了财税相关的多个范畴，并涉及各个行业。

　　而财税职业培训则包括中国管理会计师(中级)，会计职称、税务会计，会计继续教育，税务信息化管理、美国注册管理会计师在内的六大培训服务。

　　据招股说明书介绍，2020年1月时，中国总会计师协会推出中国管理会计师(高级)证书，而中税网是第一家获得该协会授权可提供此类培训服务的机构。

　　在培训内容逐渐丰富的同时，中税网的业务网络也不断扩大。截至2019年，中税网在全国30个省的362个城市、自治区及直辖市建立了北京总部以及57家分公司。

　　业务网络的扩张自然带动了客户数量的增长，中税网的客户数量从2017年的3.28万增至2018年的3.66万，再增至2019年的4.34万，年复合增速近15%。从客户结构上看，企业及机构客户增长相对平缓，但个人用户则增长迅猛，从2017年的3564增至2019年的1.15万。

　　不过，客户的增长主要被中国管理会计师(中级)培训服务所吸引。在过去三年中，中税网的业务结构已发生明显改变。虽然财税咨询培训服务的收入保持相对稳定，但其收入占比从2017年的68.8%下降至2019年的43.3%，下降25.5个百分点。

　　而财税职业培训服务的收入占比则从2017年的31.2%升至2019年的56.7%，该业务收入占比的提升主要得益于中国管理会计师(中级)培训服务收入的爆发式增长。

　　据招股书显示，中国管理会计师(中级)培训服务的收入从2017年的1989.5万增至2019年的2.13亿元，两年时间，收入翻了10倍多。随着收入的增长，该培训服务产品在收入中的比例也从2017年的7.9%提升至2019年的51.9%。

　　由此可见，中国管理会计师(中级)培训服务已成为中税网的新业绩增长点。得益于咨询培训业务的稳定，以及中国管理会计师(中级)培训服务的强劲增长，中税网的整体收入从2017年的2.53亿增至2019年的4.1亿，年复合增长率27.28%。

　　与此同时，净利润从2017年的2095.5万增至2019年的4931万，年复合增长率近60%。这主要得益于两个方面，其一是收入的快速增长；其二是运营效率的提升。据招股书显示，从2017至2019年，中税网的净利率分别为8.3%、11%、12%，逐年上升。

　　聚焦细分领域

　　事实上，中税网在过去三年的亮眼表现主要是因为聚焦精力在细分领域中实现快速突破的结果。

　　从行业角度看，无论是财税的咨询培训服务还是职业培训服务，均处于快速发展中。据弗若斯特沙利文数据显示，从2014至2019年，该两大业务的市场规模年复合增速均在30%以上。

　　但市场竞争也极为剧烈。若以2019年收入计算，中税网在财税咨询培训服务领域已是第一名，在财税职业培训服务领域是第五名，但市占率却分别仅有2.1%、0.7%。

　　在财税咨询培训服务领域，市场前五大参与者的市占率合计仅6.4%。在财税职业培训服务领域，市场前十大参与者的市占率仅13.2%。这说明，在这两个赛道中，企业建立竞争壁垒的难度相对较高，虽然行业快速增长，但市场玩家也不断涌入，分食市场份额。

　　不过，行业中的细分赛道管理会计师考试培训市场却迎来了爆发风口。自2017年起，中国总会计师协会授权建立管理会计师考试的国家管理会计师认证，这使得管理会计师考试培训市场爆发式增长。

　　据弗若斯特沙利文数据显示，从2017至2019年，中级会计师培训市场的规模从2880万元增至2.37亿元，年复合增长率高达186.88%。面对该市场的爆发，中税网凭借已积累的资源优势快速切入，以先发优势夺得最大市场份额。

　　若以2019年收入计算，中税网已是中国管理会计师考试培训市场的最大参与者，市占率高达72.4%，较第二名高出64.7个百分点。可见，中税网在该细分赛道已有了明显的规模优势。

　　更为重要的是，从2019至2024年，该细分赛道的市场规模将维持近70%的年复合增长率，中税网作为龙头，必将受益于行业的高速增长。且2020年1月时，中国总会计师协会推出中国管理会计师(高级)证书，而中税网是第一家获得该协会授权可提供此类培训服务的机构，这意味着中税网在高级会计师培训市场拔得头筹，先发优势将助力公司快速增长。

　　短期有所承压

　　中税网在招股书中表示，公司计划于2020年在全国新建10-15家分公司，继续扩大网络覆盖范围。而截至2020年前两个月时，中税网的合同销售额为5960万元，同比增长高达54.1%，仍维持高速增长。

　　不过，防疫措施的实施预计仍对中税网的业务经营产生了一定影响。无论是咨询培训还是职业培训，中税网都有线下业务，公共卫生事件发生后，中税网将咨询培训业务加快向线上转移，而职业培训的培训地点已遍及全国60多个城市，预计将受到一定程度的冲击，短期内有所影响。

　　与此同时，中国总会计师协会于2020年3月18日发布正式通知，预计中级会计师考试日期将延迟，这对中税网的业绩确认将造成滞后，上半年的收入增速或将受到影响。

　　短期看，公共卫生事件让中税网面临一定压力，但长期看，作为管理会计师考试培训领域的龙头，中税网将随行业快速发展。而市场竞争则是需要关注的重点，从过往业绩看，中税网的销售及营销开支占比超40%，随着行业的发展以及新玩家的进入，获客成本将逐渐上升，且对产品质量有更高要求。