中公教育2020 一季度实现营业收入12.3 亿元，同比减少6.22%，归母净利1.16 亿元，同比增长9.52%。

    考试延期导致收入季节错配。截至一季度末公司预收款54.7 亿元，同比增长58%；收入+预收款67 亿元，同比增长18%。受到疫情影响，原本在一季度的国考面试与省考笔试延期，影响公司收入确认。我们认为，随着疫情防控，国考、省考预计在Q2 末至Q3 初陆续开展，预计带来收入确认延后1-2 个季度，因此短期的收入季节错配对长期业绩无影响。疫情下考试延期与线下停课，小机构现金流承压，将加速行业供给端出清。而公司收购陕西冠诚学习中心，教学基地建设与人才培养仍在持续推进，龙头优势不断凸显。

    轻表观，重经营实质，公司长期逻辑持续强化。中公持续推进职业培训领域全品类平台化发展，所形成的三大板块呈现阶梯式成长，不断打开发展天花板。公司以教研为依托，在市场上形成了较强的品牌号召力，在行业低迷期对小公司形成较强的挤占能力，带来公司市占率的提升。同时，去年的快速扩张也为今年行业回暖后的发展奠定了基础，使公司能够快速把握市场机遇。

    多个考试扩招打开市场空间，推动行业升温，强者恒强。当前宏观经济承压和疫情影响下，稳就业成为国家政策关注重点之一，公司作为优质的职业教育赛道龙头，将持续受益于稳就业政策下的行业红利。2019 年全国应届毕业生预计834 万人，成为稳就业的重点目标群体，同时也恰好是中公教育最主要的客户群体。国考招录同比66%复苏，国家积极引导基层就业，鼓励各地加大中小学教师招聘，考研扩招18.9 万人。作为行业龙头，公司将受益于行业市场规模的不断扩大，进一步提升市占率。

    盈利预测与投资评级：公司有望在各地高校复课后陆续恢复线下授课，随着考试推进和收入确认，我们维持全年的业绩预测，预计公司2020-2022 年净利润分别为25、35、48 亿元，对应EPS 为0.40、0.57、0.78 元，对应PE分别为60、43、31 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：赛道扩张不及预期，超预期政策，教育恶性事件发生。