本周核心组合：太阳纸业、玖龙纸业、盈趣科技、帝欧家居、梦百合、晨光文具

　　本周我们撰写了“旧改”专题。分区域看，东部地区或成为本轮“旧改”主力。从“旧改”传导逻辑看，旧改有望形成二次装修的需求传导链，在这一过程中，对室内形象提升较大的厨房区域最为受益。我们对厨柜市场需求潜在增量进行了测算，中性看，老旧小区改造通过二次装修的传导链，有望为橱柜零售市场贡献126万套橱柜增量需求，对应63亿规模。若以统计局披露的2019年商品住宅销售数据为参照（假设套均面积100㎡），旧改对橱柜销量拉动为8.4%。建议关注：志邦家居、欧派家居。

　　近期受新冠疫情全球扩散影响，市场避险情绪升温，涨幅较大的科技板块短期或有压力。受预期催化影响我们判断地产后周期有望迎来补涨机会，建议积极布局家居板块。造纸方面，除周期催化影响外，行业小旺季即将来临，建议积极关注。近期盈趣科技回调幅度较大，我们判断主要系市场担心海外疫情对需求影响所致。我们认为公司电子烟、雕刻机、罗技等产品在消费电子中需求偏刚性，且短期波动不改公司长期价值，当前公司市值对应20年业绩21X，建议积极关注。

　　长期来看，轻工制造行业继续推荐四条投资主线：

　　投资主线一：文化纸吨盈利持续修复，包装纸有望持续提涨：

　　当下时点纸周期兼具周期属性与政策催化。需求端，长期来看造纸行业需求增速通常落后第二产业GDP2-4个百分点，长期需求无需担忧。从短期支撑需求的核心变量库存来看，我们判断当下处于被动去库存阶段，明年一二季度有望开启主动加库存周期，催化淡季不淡行情。龙头企业基于资源禀赋优势有望同步获得集中度提升的α。供给端，造纸行业固定资产投资完成额自2013年开始增速逐年下行，2019年前三季度，行业固定资产投资完成额同比下滑9.1%，意味着新增产能达产后供给端有望收紧。

　　文化纸：处于被动补库存阶段，吨盈利改善明显。1）企业主动补库存的意愿在增强。节后开工临近，产业链上下游库存均处相对低位，建议关注补库带来的短期需求提振。周期逻辑上看，目前行业处于被动去库存阶段，一至两个季度后主动加库存阶段有望来临。若后续有宏观经济层面的刺激政策，则补库强度有望得到催化。2）目前成品文化纸价格已经企稳，而上游木浆价格较年初显著下跌，企业吨盈水平明显回升。当前双胶纸，白卡纸，铜版纸吨盈持续改善，同2017年纸周期上行区间吨盈相当。

　　包装纸：国际贸易形势影响外需效应减弱，外废持续收紧有望推动纸价持续提涨。2018年包装纸产量同比下降10%，我们判断主要是受出口影响导致下游需求减弱所致，当前国际贸易形势缓和，包装纸需求有望逐步改善。此外，2020年年底前国家计划清零外废进口配额，且今年首批外废进口配额较去年首批减少45%，预计全年配额进一步大幅缩减，原材料来源稀缺性可能导致废纸和成品纸价格上涨。同时，行业重新进入洗牌期，龙头企业基于资源禀赋优势有望同步获得集中度提升的α。

　　推荐兼具顺周期和长期成长属性的造纸核心资产【太阳纸业】，包装纸逻辑确立进攻标的推荐龙头【玖龙纸业】，建议关注【山鹰纸业】。

　　投资主线二：竣工修复，需求改善，关注家居产业链：

　　我们判断2020-2021年整体家居装修需求同比增速分别为6%和2%，需求将在2020年实现显著改善，带来确定性的机会。

　　我们对竣工修复判断持续验证，且趋势有望延续至2020下半年，继续主推家居3条投资主线：1）精装板块优选规模效应强、格局相对清晰的品类龙头。我们判断精装房B端市场将维持双位数的增速，整体保持高景气度，有望形成超额收益。建议关注【帝欧家居】（具备前端客户、服务优势及后端规模效应提升）、【蒙娜丽莎】（瓷砖产能投产在即，工程业务持续提速）；2）零售优选好赛道&好格局，免受精装房影响的子行业。建议关注【敏华控股】（FY20H1财年内销22%，外销随着产能转移影响持续好转）、【梦百合】（自主品牌培育、后段高效生产、受益于外销订单的集中）、【顾家家居】（基本面边际变化向上，管理架构调整逐步形成合力）；3）精选具备产品和渠道扩张力强的标的。建议关注【欧派家居】（全品类+整装渠道红利释放）、【志邦家居】（渠道扩张红利+对经销商管理能力强）；

　　投资主线三：HNB产业链，关注边际改善的盈趣科技：